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搜於特調研快報:訂貨超預期,業績高增長
庫存快速消化訂貨超出預期。公司對庫存管理十分重視,渠道內提倡對產成品庫存"越早處理越好",一季度以來公司及加盟商層面積極打折促銷,庫存消化卓有成效。至4月末,公司層面己基本沒有1日貨庫存,加盟商層面庫存壓力也明顯減輕,支撐了2012年冬季訂貨超預期,其加盟商數量及訂貨額增速均超春夏秋季,判斷增幅超50%。我們據訂貨及一季度銷售情況判斷,公司2012H收入增幅或與Q1持平,約爲45%,下半年望高於上半年。
預計全年新增店鋪約300家,面積增幅更高。爲充分展示品牌形象和提升終端,公司2012年將提升店鋪規模放在更重要位置,從最優租售比角度考慮,鼓勵加盟商開200 m2以上大店,及向二樓以上發展。預計2012年公司店鋪數量同比增幅略低於2011年,但面積同比增幅料將明顯提速。
休閒龍頭承壓,公司增長受益。200家百貨數據顯示,2012年1-4月三四線市場服裝零售量同增1.4%,高於一線及二線一5.8%和0%的水平,顯示三四線市場受經濟放緩影響較小。公司Q1受天氣影響,部分區域冬裝庫存有壓力,但進入Q2終端銷售已有回升。與行業龍頭相比,公司具備成本控制、款式開發、市場定位等方面優勢,龍頭承壓背景T反而利於其渠道拓展、加盟資源和店鋪資源的獲取,較快增長勢頭有望保持。
野百合也有春天。公司三四線市場定位、單品牌多系列發展的策略己獲市場檢驗,未來將堅持此定位不變。公司2011年重點整合供應商資源卓有成效,目前貨品己實現了提前一個月進倉,新品上架速度與行業龍頭接近。2012年公司將着力於終端管理提升和人員配備。若效果明顯,通過上下游資源整合,將爲未來3-5年較快速發展打下良好基礎。
風險因素:1.三四線市場商業地產價格上漲過快;2.戰略加盟店和直營店比例提升可能導致資本支出和期間費用率上升;3.銷售規模擴大考驗供應鏈整合及渠道管控能力;4.持續信貸緊縮可能提高加盟商融資成本,進而影響渠道拓展進度。
盈利預測及合理估值。公司2012年冬季訂貨會超預期,爲全年收入較快增長奠定基礎。一季度庫存消化順利,判斷201202及以後毛利率將恢復至正常,全年淨利潤較快增長可期。公司着重管理提升顯現效果,爲未來較長時期業績高增奠定基礎。維持2012/2013/2014 EPS l.56/2.26/3.22元預測,2012年起兩年CAGR 44%。公司當前估值對應2012年PE僅22倍,爲高成長四傑中最低。給予目標價46.80元(對應2012年30倍PE)。維持"買入"評級。(中信證券)
遼寧成大:油頁岩項目轉攻新疆,盈利能力明顯提升
油頁岩項目穩步推進。公司油頁岩項目進入關鍵階段,樺甸因項目進展期間較長、礦產較深,短期盈利有限,公司的工作重心已經轉移至新疆礦區。公司在樺甸礦區已經積累了足夠的頁岩油煉製經驗,從項目投資和收益情況對比分析,新疆項目成本優勢明顯且未來收益確定性更高。
新疆一期項目已啓動。目前新疆區域一期工程已經啓動,我們深入瞭解了該項目所處地域水資源、環保以及未來頁岩油銷售的具體情況。該項目位於石長溝地區,項目規劃年產頁岩油30萬噸,預計2013年年底達到15萬噸產能,2014年底滿產。
新疆項目開採成本優勢明顯盈利可期待。相比較而言,新疆礦較樺甸礦有明顯的成本優勢。露天資源再加上整體外包的開採方式使其開採成本大幅下降,乾餾成本和樺甸接近。據此推測,在頁岩油價格6000元/噸的情況下,新疆項目毛利率在50%左右。疫苗業務仍維持快速增長。公司2011年完成狂犬疫苗銷售848萬人份,同比增加28.5%,實現銷售收入10.9億元,同比增加30%,整體仍維持快速增長。今年全市場的批簽發數量都有明顯下降,主要是藥監局方面審覈內容增加導致審批效率下降,2季度開始會有所好轉。同時1季度是全年銷售淡季,短期規模與份額的下降對全年影響較輕。
廣發證券領先地位穩固。作爲行業領先券商,廣發目前在融資融券、直投、資管等各創新領域均保持領先地位。證券行業創新的步伐已勢不可擋,而在這一過程中,受益最爲直接的無疑還是資本金豐富、創新實力領先的大型券商。
盈利預測與投資建議。我們預計廣發證券2012-2013年淨利潤將分別達到33億元與38億元,但油頁岩項目的實質盈利貢獻將推後至2014年,因此我們小幅調低公司未來兩年盈利預測至12.3億元及14.7億元,對應EPS0.9元與1.08元。根據各業務盈利與估值,我們給予公司22.4元目標價,對應2012年動態25倍PE。
主要風險:油頁岩項目進展持續低於預期,市場波動導致廣發業績下滑。(海通證券董樂)
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