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青島啤酒:行業兼併漸尾聲,內部盈利提升空間巨大
國內啤酒行業依然有較大發展空間。雖然我國已經是全球第一大啤酒生產和消費國,但人均啤酒消費量依然較低,同全球主要經濟發展國家比,隨着人均收入的上升,未來人均啤酒消費依然有較大上升空間,較長時間內維持5%-10%的總產量增長較爲確定。
國內啤酒行業兼併收購漸進尾聲,市場佈局日漸穩定。通過多年的收購兼併,目前行業內領先的四大集團2011年的產量已經接近2900萬千升,接近全國產量的60%,遠遠領先於行業內第二集團。而多個省市近幾年來新增產量有限也表明除了少數幾個地區依然競爭激烈外,大多數地區的競爭日漸穩定。
行業內的競爭或從地域爭奪轉爲產品創新和管理能力提升。經過多年的激烈競爭,國內啤酒行業通過兼併收購的外向型發展將日漸艱難,差異化產品定位和提升管理能力將是未來行業競爭的關鍵。
借鑑國外啤酒行業發展經驗,行業毛利率提升和費用率下降的趨勢將較爲明確。與國際主要的啤酒企業相比,國內啤酒行業毛利率普遍較低且銷售費用率高企,隨着市場的寡頭壟斷逐漸形成和穩定,毛利率的提升和費用率的下降將是必然的趨勢。
青島啤酒作爲國內啤酒行業的領頭羊之一,在規模、市場、管理方面均存在優勢,將能充分受益行業的二次發展。公司的ROE、管理費用率和營業利潤率一直領先於行業,行業第二的產銷規模也可以進一步降低整體的費用率,而公司建立的龐大而精細的銷售網絡則爲公司的產能擴張打下了基礎,優秀的管理團隊也讓公司的發展一直都在正確的路上。通過不斷的兼併收購和產能擴建,公司的持續成長有着堅實的基礎。
首次覆蓋並給予買入評級,建議長期持有。預測公司2012-2014年的每股收益分別爲1.59元、1.88和2.19元,2012年對應當前的市盈率爲23倍。我們看好公司的長遠發展前景,建議適時買入並長期持有。
風險因素:經濟增長乏力影響消費意願;人工成本、原材料價格上漲的風險。(中航證券張紹坤)
棕櫚園林:施工設計比翼雙飛,訂單充足增長明確
風景園林行業的龍頭企業之一。棕櫚園林主要從事園林綠化工程設計、施工和苗木銷售等業務,是國內爲數不多的同時擁有城市園林綠化一級資質和風景園林工程設計專項甲級資質的企業之一,在2011年全國城市園林綠化企業排名中,棕櫚園林僅次於東方園林,位居行業營業收入和利潤第二名,是風景園林行業龍頭企業之一。
主業突出,客戶優質。公司專注於地產園林業務開拓,擁有近30年的地產園林設計、施工經驗,在地產園林領域具有較強的市場競爭力和影響力。公司地產園林主要包括小區、別墅園林和酒店、度假村園林,目前地產園林業務佔比約90%,公司主業突出。同時,公司客戶優質,主要包括萬科、 保利、星河灣、華潤、富力、綠城、濱江、棲霞等國內著名的房地產開發商。
市政園林快速推進,業務結構正在變化。2011年樓市調控給地產園林帶來一定程度影響,開發商主動放緩投資使得工程進度放慢,進而影響工程進度款結算。爲了規避房地產市場波動風險,公司加大市政園林開拓力度,市政園林快速推進,2011年公司取得山東省聊城2個BT項目,合同金額19.04億元。同時,公司簽訂了80億元的吉林省低碳產業園四季城開發建設項目合作框架協議,在一定程度上鎖定了市政園林項目資源。公司業務結構正在變後,2012年市政園林業務佔比預計達到15%,同比提高5個百分點,預計未來幾年市政園林業務佔比將提高至30%以內。
成功收購貝爾高林,業務融合協同發展。公司與貝爾高林、PFS等全球著名設計公司建立了良好的合作關係,後者做前期景觀設計,公司則對前期景觀設計進行深化。2012年1月,公司成功收購貝爾高林30%的股權,公司與其合作關係進一步深化。一方面,公司可以獲得較高的投資收益,2012年1季度已經確認878萬元的投資收益,預計全年投資收益將達到2500萬元;另一方面,公司還可以參與貝爾高林更多的前期景觀設計深化業務,並有可能獲得後續的園林工程業務,設計、施工融合協調發展。
公司訂單充足,項目進展順利。2011年公司訂單激增,全年新增工程訂單371個,合同金額44.27億元,分別同比增長112%和247%;新增設計訂單246個,合同金額2.80億元,分別同比增長43%和20%。目前,公司在手訂單約40億元,有效地保障公司2012年業績。同時,公司項目進展順利,山東省聊城九州生態公園建設工程項目計劃2012年6月開工,工期18個月;山東省聊城徒駭河景觀工程項目已組建工程總指揮部,進行開工前各項籌備工作,計劃分段施工,分段驗收回購。
估值與投資建議:預計2012-2014年公司EPS分別是1.09元、1.45元和1.82元,每股淨資產分別是6.04元、7.43元和9.17元,對應2012年5月24日收盤價PE分別爲21.60倍、16.21倍、12.90倍,PB分別爲3.89倍、3.16倍、2.56倍。公司是園林綠化行業龍頭企業,擁有城市園林綠化一級資質和風景園林工程設計專項甲級資質;公司主業突出,客戶優質,訂單充足。我們首次覆蓋公司,並給予公司"增持"評級,賦予公司2012年25倍的PE,未來6-12個月目標價27.25元。
風險提示:訂單增長低於預期、工程進展緩慢、客戶違約、原始股東減持等風險。(湘財證券蘇多永)
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