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陝天然氣(002267):西氣東輸將入陝西調價政策有利公司
投資要點:
2010年半年度,公司實現營業總收入12.02億元,同比增長22.87%;營業利潤3.32億元,同比增長20.92%;淨利潤2.50億元,同比增長21.34%;報告期EPS爲0.492元,同比增長22.26%;業績平穩增長。
天然氣是目前最便宜、最現實、最具可持續性的清潔能源,是美國真正替代能源的主力。天然氣的用量和用戶在世界範圍內迅速增長,未來持續增長可期。
公司是國內石化三巨頭之外的省級天然氣公司的翹楚,雖然當前仍沒有成爲陝西天然氣專營商,但在陝西省可預見的未來具有很強的壟斷性。
公司已覆蓋人羣達到600萬,目前正在開發的陝南地區擁有相應的城市人口不下350萬,而對於整個陝西省人口而言,發展空間更大。
由於地緣性,公司當前氣源具有較強的保障能力,新的氣源拓展較爲順利。公司10月份將得到西氣東輸二期陝西截留氣5億方的使用權利,上半年實際銷氣11.17億m3,爲全年計劃的56.56%,同比增長23.05%,按照我們對公司歷年下半年銷量至少持平上半年的判斷,公司今年整體銷量應在20.5-22億方左右。
政策助推利潤:公司所處天然氣管輸業主要利潤來自管輸費用,該費用在今年上半年陸上管道輸送價格調整中在6月1日後上調8分,此外天然氣價格調整中給予管輸公司在未來氣峯時的調整氣價將提升公司盈利水平。
公司當前毛利率略下降來源於公司投資力度加大,固定費用比重提升。
我們基本維持2010、2011年公司的EPS分別爲0.84、1.08元/股。考慮到公司較穩定的長期發展、當前的市場估值體系還有天然氣價格調整帶來的業績提升,我們認爲對應動態市盈率可爲21倍,當前股價17.71元/股,上調至“買入”評級。(山西證券張旭)
深圳燃氣(601139):管道燃氣銷售增長略超預期
報告摘要:
中報業績符合預期:公司2010年上半年實現收入31億元,同比增長71%,實現歸屬於母公司淨利潤2億元,同比增長25%,摺合每股盈利0.16元。其中扣除收到的廣東大鵬天然氣分紅8700萬元後,主業盈利爲1.2億元,較同期上漲19%,業績符合預期。
石油氣批發增收不增利:公司收入大幅增長主要來自於石油氣批發業務,其實現收入16億元,同比增長121%,貢獻了當期公司收入增長的68%。然而,受競爭加劇影響,毛利率大幅下降至1.2%,出現了增收不增利情況。
管道燃氣銷售增長略超預期:上半年管道燃氣銷售量增長26%,遠高於前三年平均16%的水平,略超預期,也反映了公司在開拓管道天然氣用戶方面進展順利。我們預計未來三年銷售收入增長率仍能保持在12%以上的較高水平。
然而受原材料價格上漲影響,毛利率出現下降,並回復至2007-2008年的正常水平,抵消了部分收入增長帶來的利潤貢獻。
等待西氣東輸二線:公司於2010年8月10日公告了與中石油簽訂的《西氣東輸二線購銷協議》。預計西二線深圳市段將在2011年下半年投產。但門站價、管網價等仍不確定。
另外,在重新確定的購氣協議中,前四年的天然氣採購數量低於之前的計劃,平均減少幅度在35%。我們猜測與相關的天然氣發電廠建設進度延後相關。而隨着西二線投產,將成爲公司2012年及之後最大利潤增長點。
維持“中性-A”評級:由於大鵬天然氣分紅一般發生在上半年,因此下半年業績會低於上半年。我們預計公司2010年-2012年的EPS分別爲0.26元、0.29元和0.44元。考慮2010年動態估值45倍,相對較高,維持“中性-A”評級。給予2010年40倍估值,下調目標價至10.4元。(安信證券張龍)
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