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卡奴迪路(002656):有序擴張保障業績快速增長
作爲國內第一家上市的高端男裝企業,將充分分享消費升級的盛宴,2008年-2011年間業績複合增速在40%以上。截至2011年底,公司擁有318家終端渠道,兩個系列-商旅和休閒系列,與國內其他同級品牌相比渠道規模相差不大,但上市的先發優勢將爲公司的高速成長奠定基礎。
精細化管理頗顯功力,保障有序擴張
區別於浙派和閩派男裝企業,粵派男裝一般定位高端,因此發展模式、營銷策略等頗有不同。高端男裝更重視單店管理,因此多以直營爲主,要求客戶定位精準;當有一定的品牌、管理能力的沉澱後纔會有序擴張。因此目前的國內高端男裝渠道基本都在200-400家之內,一是與中端大衆品牌發展模式略有不同,二是發展時間也尚短。
我們認爲卡奴迪路的管理能力體現在三個方面:一是存貨管理。卡奴迪路在售罄率和折扣率方面都有較嚴格的限定,對於庫存產品也有一定的方式和渠道處理,因此從目前來看公司的存貨結構較好。二是對於店鋪有嚴格的考覈標準,期限內不達標的則予以關店,這也是爲什麼公司關店率較高的原因。三是供應鏈管理。公司採取提前訂單的形式,有意識降低成本,有望提升毛利率。
外延擴張保障業績快速增長
上市後資金充裕,公司將在保證品牌形象的基礎上,適當加快外延擴張速度。
仍以直營爲主的策略,預計2012年將新增直營店80-90家,加盟店40家左右,年均增速在30%以上。按照高端商場的規模統計,卡奴迪路兩個系列合計可開到1200家左右的規模,2011年底僅有318家的規模,空間仍然很大。品牌和管理的沉澱,也有望保證同店10%左右的內生增長。我們預計2012年收入增速有望保持在40%以上。
首次覆蓋,給予“推薦”評級
我們看好國內高端男裝行業的發展空間、卡奴迪路的精細化管理以及上市先發優勢。預計2012年、2013年和2014年的EPS分別爲1.61、2.22和3.08元,結合當前股價對應PE分別爲23.9、17.3和12.5倍,我們認爲2012年合理估值區間在25-30倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。(平安證券於旭輝)
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