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濰柴動力(000338):下游有望復甦促公司業績改善
事項:近日我們調研了濰柴動力,就重卡行業發展形勢和企業經營動態與公司進行了交流。
平安觀點:下半年公司下游有望迎來複蘇,帶動公司各項業務改善。4月重卡行業銷量同比下滑41.3%,5月銷售情況也不容樂觀,我們預計2Q12重卡行業銷量將同比下滑40%左右,公司2Q12淨利潤將同比下滑40-45%。近日國務院常務會要求啓動一批“事關全局、帶動性強”的重大項目,鐵道部也獲得2萬億的銀行授信,預計未來投資將會加速。隨着工程建設及物流需求的上升,賺錢效應再現,將促使用戶新購或更新設備,重卡及工程機械市場有望迎來複蘇,公司重型發動機、重卡等業務2H12均會得到改善。
高壓共軌電控系統(ECU)開發成功具有戰略意義,但還不具備批產條件。2012年公司重型柴油機高壓共軌電控系統(ECU)研製成功,打破了國外企業在該領域的壟斷局面,提升公司市場競爭地位,對公司未來長遠發展具有戰略意義。不過,研製成功只是解決了有無的問題,並不代表具備批產條件,後期還需匹配、標定、試製等大量工作要做。
發動機業務是公司核心,向下遊擴展仍是公司積極探索的發展戰略。公司收購湘火炬,整合陝重汽、法士特等資源,使公司獲得重卡黃金產業鏈,特別使其重型發動機業務獲得穩定的大客戶。向重卡下游的擴展是促進公司近年成功關鍵因素之一。目前公司在重型發動機市場佔有率較高,提升空間已有限,預計向輕型商用車領域擴展,是公司尋找新增長點的可能路線之一。下屬重慶嘉川汽車商用車整車生產資質齊全,預計將是公司未來輕型商用車戰略重要平臺。
天然氣發動機發展迅速,但無法取代柴油發動機主導地位。現階段與柴油重卡相比,天然氣重卡具備較強的運營經濟性(我們估算單車年運營費用節省3-6萬元,不過天然氣重卡購置成本約高3-5萬元)。在目前油價高位運行階段,天然氣重卡憑藉良好的經濟性,得到部分市場青睞,公司天然氣重卡及天然氣發動機銷售情況較好,預計公司2012年天然氣發動機銷量有望達到1.5-2萬臺(含客車天然氣發動機)。由於天然氣發動機在性能及使用便利性上不及柴油發動機,主要需求在氣源豐富的西部地區,我們預計天然氣發動機難以成爲主流重型發動機,樂觀估計大中客中天然氣發動機佔比最高可達30%,重卡天然氣發動機佔比最高可達10%。
盈利預測與投資評級。考慮到大量重點項目的開工及復工,公司下游有望迎來複蘇,我們維持公司盈利預測,預計2012-2014年每股收益分別爲3.02、4.05、4.13元,並維持“推薦”投資評級。(平安證券王德安)
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