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東風科技(600081):盈利快速提升業務整合可期
公司是東風有限公司旗下汽車零部件業務企業。主導產品包括汽車內飾系統、電子電器系統、汽車制動系統等三大類。公司主要客戶爲東風重卡等商用車企業(配套制動系統、儀表、飾件),東風神龍等乘用車企業(配套儀表電子、座椅、內飾件),以及東風汽車(600006 ,股吧)集團旗下其他公司等。
現有業務2010年盈利能力顯著提升。儘管09年汽車市場繁榮,但公司主要客戶東風重卡、東風神龍市場表現偏弱,公司當年僅微盈0.10元。2010年上半年,東風重卡(+l65%)、東風神龍(+49%)等公司市場地位顯著提升,公司實現每股收益0.40元(扭虧)。我們對下半年的重卡及乘用車市場維持相對樂觀判斷,預計公司盈利能力有望持續,下半年盈利不遜於上半年。
大型汽車集團注重培養核心零部件業務是大趨勢。核心零部件技術短板會制約汽車企業發展,汽車產業振興規劃明確提出"關鍵零部件技術"要"實現自主化"。一汽、上汽等主流汽車集團已明確規劃零部件業務平臺。公司大股東由東風有限變爲東風汽車零部件公司,我們推測集團對關鍵零部件的支持力度可能增強,東風科技(600081 ,股吧)有望成爲類似一汽富維(600742 ,股吧)、華域汽車(600741 ,股吧)的零部件平臺。
公司目前配套比例較低,成長空間廣闊。公司收入主要源自東風重卡和東風神龍,在東風有限等集團內企業的配套比例仍然較低。09年公司收入規模僅爲13億元(華域同期爲247億)。以東風集團09年汽車產量189萬輛測算,全集團的零部件總採購規模應在百億元量級。東風科技是東風集團零部件領域唯一上市公司,如果被明確定位爲業務平臺,則業務規模增長空間極大。
東風有限零部件資源豐富。東風有限公司旗下擁有包含東風科技在內的17家汽車零部件企業,業務領域覆蓋車輪、傳動軸、散熱器、瓦軸、鑄件等多個門類。依公開數據統計,上市公司體外業務收入規模或爲體內業務的4一5倍。
風險因素:宏觀經濟放緩致汽車需求低於預期,投資下降致商用車市場低迷,東風集團主要公司市場地位下降,石油、鋼鐵等大宗原材料價格顯著上漲等。
盈利預測、估值及投資評級:東風科技現有業務10/11/12年盈利預測爲0.89/1.05/1.21元,當前價15.54元,對應10/11/12年PE爲17/15/13倍。我們認爲公司自身業務處於較快增長階段;其在東風集團的地位有望上升,驅動業務規模快速提升;公司市值較小,體外零部件資產規模較大,有望享有估值溢價。我們首次給予公司"買入"評級,目標價22元,對應2010年25倍PE。(中信證券(600030 ,股吧)許英博李春波)
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