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上海汽車(600104):消費剛性保障買入
上半年業績符合預期,行業地位進一步鞏固。受上海通用進入合併報表及上半年汽車銷售繼續高增長的影響,公司上半年錄得1476億元收入,同比增長140%,剔除上海通用部分,公司今年營收同比增長56%左右,高於公司45%的產品銷量增長。上半年業績最爲引人關注的是公司盈利能力的提升,伴隨公司淨利潤同比增長382%的是公司淨利率提升3.5個百分點至7%。上海通用盈利的穩健加上上海大衆盈利能力的迅猛提升共同拉動了公司整體盈利水平。上半年公司銷售整車178萬輛,同比增長45%,增長高於行業水平,市場佔有率將近20%,行業龍頭地位得到了進一步鞏固。
上海通用將有可能超越傳統合資模式。上半年,上海通用共計銷售整車48萬輛,同比增長66%,成爲行業內單體銷量最大的企業。上海通用產品線覆蓋面廣,並且在每個細分市場上都有很強的競爭力,A0市場上賽歐、A級市場上的科魯茲、B級市場上的君威、君越、C級市場上的林蔭大道、凱迪拉克、MPV市場上的GL8等都是各自細分市場上暢銷車型。11年雪佛蘭科帕奇也有可能國產,屆時上海通用產品將達到乘用車車型全覆蓋。較廣的產品線使得上海通用生產規模和盈利能力都得到了保障。同時,上汽和通用的合作也堪稱業內典範,通用開放式的合作方式使得上海通用擁有了較多的整車設計、核心零部件研發的技術經驗積累,近期上汽和通用宣佈聯合開發新一代輕型轎車動力總成便是例證之一。上海通用如能更多的掌握整車設計研發等核心技術將會顯着的提升公司的盈利能力和長期發展競爭力。
上海大衆盈利能力大幅度提升。上半年,上海大衆爲公司貢獻將近31億元的投資收益,接近去年半年報上海大衆與上海通用爲公司貢獻的投資利潤總和。據此計算,上海大衆上半年的淨利率接近12%,同比增長將近3個百分點以上。上海大衆的盈利能力一直低於通用以及其他合資品牌廠商,但進入10年以來上海大衆產品結構上行,價格較高的朗逸代替桑塔納成爲上海大衆銷量冠軍,途觀的加價熱賣使得產品ASP大幅度提升,這是其盈利能力提升的主要原因。未來隨着途觀進一步上量,以及11年領馭後續車型的推出,我們認爲上海大衆的盈利能力將得到維持。
自主品牌、新能源及新動力(310328 ,基金吧)總成將進一步發展。上半年公司自主品牌榮威及MG品牌共計銷售5.8萬輛,同比增長46%,自主品牌的營銷規模依然不能帶動母公司扭虧,需要進一步擴大。公司近期公佈了定向增發方案,募資投向自主品牌、新能源及自動變速箱項目,我們認爲定向增發如能順利進行將使得上汽佔據競爭的至高點。
投資策略。我們認爲市場過分擔憂汽車行業下行週期,雖然未來兩個季度,汽車整車銷量增速會有所下滑,但是轎車作爲消費品,有着一定的剛性,因此絕對量不會有大幅度下滑。我們預計公司10年、11年每股收益達到1.3、1.6元,維持對公司的"買入"評級。
風險提示:宏觀經濟增速超預期下滑影響汽車消費。(山西證券(002500 ,股吧)白宇)
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