海正藥業(600267) 多項業務進入爆發前夜維持買入評級

　　事件：公司發佈公告，與美國Celsion簽訂ThermoDox(阿黴素熱敏脂質體)中國區長期商業供貨協議。

　　簽訂首個抗腫瘤注射劑供貨協議，盈利能力強。今日，海正與美國Celsion簽訂ThermoDox(阿黴素熱敏脂質體)中國區長期商業供貨協議，生產工藝轉移和中國註冊批生產預計將於14年前完成，由於是專利產品，我們判斷，單支盈利能力極強。海正擁有作爲ThermoDox產品全球供應商的優先選擇權，可能取得全球供貨權。美國Celsion是研發型企業，不具備中國大陸營銷實力，海正是國內蒽環類腫瘤藥主要供應商，未來也有望在國內營銷進一步合作。

　　熱敏脂質體技術應用前景極佳，合作有擴展可能。熱敏脂質體是一種新型靶向給藥技術，能有效提高傳統化療藥物療效，降低毒副作用，應用前景佳。Celsion技術獨家授權自美國Duke大學，ThermoDox是Celsion基於此項技術研發的首個產品，肝癌適應症III期臨牀正在全球多箇中心開展，年內有望獲得FDA批准；乳腺癌正在開展二期臨牀。多西他賽、金屬鉑類等多個熱敏脂質體產品在研。我們認爲，熱敏脂質體技術應用前景極佳，海正與Celsion有進一步擴展可能。

　　12年受制產能，13年具爆發性。海正注重厚積薄發：1)長期堅持研發投入，發酵技術世界領先，產品線異常豐富，多個重磅產品在研；2)富陽產能建設秉承國際標準，投入在當下，收穫在未來；3)與輝瑞合資，學習跨國巨頭研發、生產、銷售模式；4)開拓生物藥與創新藥板塊，生物藥產品梯隊化，第一個產品安柏諾今明年將獲批，創新藥HS-25等進入臨牀。海正業績增長具備爆發性：1)跨國藥企生產轉移週期長，要求高，一旦確立合作關係，訂單量大，盈利水平高；2)輝瑞合資將喚醒海正衆多沉睡的好品種，海正製劑業務將上一個臺階；3)安柏諾三個臨牀適應症上市(風溼性關節炎、強直、銀屑病)，產品盈利性極強。12年受制產能，大量定製合同無法供貨；腫瘤藥原料藥受制下游廠商設備檢修，供貨將推遲到四季度，12年業績平穩增長。維持12-14年1.11、1.45、1.88元每股收益預測，同比增長15%、30%、30%，對應預測市盈率23、17、13倍，海正厚積薄發，多項業務進入爆發前夜，維持買入評級。(申銀萬國證券研究所)