東華科技(002140) ：創新拓展先發優勢高增長可期

　　投資邏輯

　　公司業績增長厚積薄發，潛力很大。公司前身化工部第三設計院，是管理型上市公司 中國化學(601117) 旗下重要一員(2011年利潤僅次於天辰和成達)。2011年，公司營業收入23.5億元，憑藉在細分領域的優勢，當年訂單高達75億元(同比+183%)，未來2-3年業績可期。從戰略上看，“十二五”新型煤化工由起步轉向升級示範，其潛在2500億元的投資(約“十一五”的四倍多)，只有切實掌握核心技術的企業，才能從中獲得巨大收益。

　　公司創新態勢凸顯，煤制乙二醇、煤制丙烯、煤制芳烴等具有技術領先優勢。公司改制成立以來，在創新及團隊穩健上領先於同行，在傳統煤化工格局既定的情況下，依賴創新，圖謀發展，目前擁有煤制乙二醇、丙烯、芳烴等先發優勢。其中，煤制乙二醇獨家引進日本宇部技術，在浙江台州的千噸裝置運行良好，三段催化劑問題解決，產品達聚酯級別，並承擔兩個設計相關合同和一個30萬噸總包；國內唯一實現煤制丙烯(FMTP)技術國產化，有望實現該領域的“壟斷”。另外，煤制天然氣污水處理、煤制芳烴萬噸級裝置、劣質煤綜合利用技術應用及儲備，也爲未來公司競爭優勢，夯實了基礎。

　　國內煤制乙二醇可能發展最快。儘管一些戰略性大型煤化工項目發展受到政策限制，但煤制乙二醇尚可。2011年國內消費乙二醇1000萬噸，進口727萬噸。坑口煤制乙二醇成本比石油法低但比中東天然氣法稍貴，中東擴產有限，大量自給只能依賴煤化工。如果全部自給，需要投資1000億元。如果公司技術得到驗證(一套設計項目預計三季度投產，一套總包，預計明年投產)，未來訂單將爆發性增長。

　　投資建議及估值

　　根據在手訂單的完工進度，預計2012-2014年公司業績能達到0.88、1.18、1.58元，收入31.4、44.0、60.6億元，淨利潤3.9、5.3、7.0億元。綜合考慮公司的歷史平均估值和新型煤化工業務的持續增長能力，給予30X12PE，對應目標價26.4元，建議買入。

　　風險

　　煤化工政策收緊對訂單的影響；煤制乙二醇工程進展、FMTP工程化進度低於預期；設備原材料採購價格波動。 ( 國金證券(600109) )