模式爲王，低成本高速擴張。憑藉集團與公司全產業鏈經營優勢，創立獨特的“公建工程施工+房地產開發”打包拿地模式，並涉足一二級聯動開發。模式的突出優勢在於:(1)“輕資產”高成長:分期結算，分塊拿地，以較少的資金撬動大面積開發，潛在控制規模遠大於實際獲取規模，11年打包獲取3個項目/潛在控制建面超300萬方，12年計劃進一步加大拓展力度。(2)低成本高盈利。依靠利益互補關係低成本拿地，地價鎖定享受土地紅利。預計12年結算毛利率將大幅提升至50%以上。此外，建築業務也可藉此獲取更多高利潤率項目。

　　模式契合三四線城市發展實際，複製空間廣闊。三四線城市房地產需求與投資增長強勁，住宅用地供應量在全國佔比持續上升，但政府財力相對有限。打包拿地模式契合了三四線城市地方政府“有土地無資金”的發展實際，複製空間極爲廣闊。

　　同行爲何難以模仿成功:(1)成熟管控體系的打造絕非短期可及；(2)頂級的專業資質在同行中少有；(3)成功的項目開發經歷樹立先發優勢。

　　立足需求旺盛的三四線城市，快速開發推動銷售持續高增長。(1)三四線城市城鎮化進程遠未完成，房價相對於收入較低，政策環境相對寬鬆，是行業銷售增長主力。(2)公司依靠“施工開發一體化”優勢成就快速開發能力。11年銷售額逆市大幅增長近六成，預計12年有望實現銷售120億元/增長42%。

　　銷售提速，資金壓力將緩解，財務風險可控。(1)銷售提速，適度減開工，預計12年銷售回籠資金即可滿足支出，負債狀況將逐步改善。(2)大股東擬提供35億元現金財務資助，將進一步保障財務安全。

　　股權激勵行權條件高，護航有力。(1)行權要求11-13年淨利潤複合增速不低於30%，條件之高爲業內少有。(2)當前股價僅低於行權價6%，未來超過行權價是大概率事件。(3)11年業績未達行權條件，爲暫時原因所致，12-13年希望仍很大。盈利預測及投資建議:預計12-14年EPS分別爲1.08/1.48/2.03元，對應PE11/8/6倍，年複合增速達36%。1季末賬面預收款已鎖定12年業績全部和13年的近90%。RNAV18.60元(不考慮建築施工業務、一級開發項目及潛在控制資源)，目前股價RNAV6.3折交易，投資價值嚴重低估。目標價18.6元，對應RNAV平價，12年PE17X，首次給予“強烈推薦”評級。(中投證券李少明)