青島海爾(600690) (600690股吧，行情，資訊，主力買賣)：推出第三次股權激勵穩健增長增加確定性

　　至此A、H股均已啓動第三次股權激勵，市值重視度更加大(圖表1):海爾應是A股中第一家提出第三次股權激勵方案的公司。這一方面是由於海爾是A股控股H股，而H股做股權激勵較自由，在本方案提出前H股已經於去年12月推出了第三次股權激勵，出於員工激勵的公平性，A股也應當相應地推出第三次；另一方面更重要的是由此可見公司真正地把市值和廣大員工激勵聯繫起來，對於公司治理和運營效率提升頗具意義。

　　本次激勵的222人均沒有高管，均爲核心技術(業務)人員，且與第一、二次沒有重複:至此公司目前董事及高管均通過第一、第二次被激勵，而且其他骨幹員工激勵面由123人增加222人到345人，激勵面更廣，是公司激勵機制上的一大提升。(圖表2、3)彰顯公司對於2912、2013兩年業績穩健增長的信心:公司之前兩次股權激勵的行權條件業績最晚考覈到2012年，而且由於09-11三年淨利潤增速分別爲50%、47%、20%而提前實現(圖表4)；第三次股權激勵方案的業績目標相當於2012年歸屬於母公司的淨利潤保底12%增長，如果2012年就是12%增長的話2013年必須保底15%增長，又將業績考覈期增加了一年；由於投資者對未來兩三年冰箱行業的增速自上而下不太看好，我們理解海爾現價包含着市場對公司未來成長性的懷疑成分；因此本次業績目標有助於增加市場對於公司未來保持穩定增長的信心。

　　期權費用對淨利潤的影響幅度小於2%，而且考覈目標已考慮期權費用:方案中估算公司第三期2600萬期權需要攤銷的股票期權成本爲12041萬元，假設今年6月完成授予的話第三期股權激勵的期權費用在2012-2014年分別攤銷5945萬、5055萬、1041萬元。假設2012年公司達到12%的淨利潤增長率實現301，282.49萬元的公司淨利潤(2011年公司實現淨利潤269，002.22萬元)，則2012年的期權費用5，944.92萬元佔2012年當期淨利潤比重爲1.97%，影響不大，而且考覈目標已考慮期權費用。

　　盈利預測及投資建議維持前期盈利預測:預計2012-2014年公司收入爲834、943、1063億元，同比增速13.3%、13.0%、12.7%；淨利潤爲31.4、36.3、42.2億元，同比增速16.6%、15.7%、16.3%。EPS爲1.168、1.351、1.570元。

　　投資建議:現價對應9.6X12PE/8.3X13PE，估值偏低，本次推出第三次股權激勵有助於提升市場對於公司未來增速的信心。我們認爲公司製造業務在穩健經營下競爭力提升、空調業務如能成功突破將提高成長性，渠道業務還處在快速發展階段，12個月合理估值爲12X12PE-10X13PE，即13.75-14.13元，距離現價還有19%-23%的空間，維持買入建議。(國金證券王曉瑩)