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海峽股份(002320) :海安線爲基石,西沙線賦予成長空間
投資要點
※"一體兩翼"戰略有條不紊,逐步推進
公司是我國南海區域滾裝船運輸龍頭企業。主要經營瓊州海峽的汽車與客運滾裝業務。公司早在上市之初就明確了發展戰略,即"以客滾運輸爲主體,以綜合物流和客滾郵輪爲兩翼"的"一體兩翼"發展戰略。從公司近年發展狀況看,海安航線客滾船運輸是公司多年來的絕對核心業務,其總收入佔比目前已攀升至90%以上。在立足瓊州海峽客滾船業務的同時,公司積極謀求"兩翼"發展,去年11月獲批西沙航線經營權,隨着該航線市場逐漸成熟以及旅遊資源開發度的提高,將賦予公司巨大的成長空間。此外,公司還積極佈局海南省外區域,去年4月公司使用超募資金聯合泉州汽運以增資併購方式重組金欣公司,該項目將提升公司區域知名度,併爲未來介入臺灣海峽客滾運輸提供便利條件,並意味着公司一體兩翼戰略進一步完善。
※海安線未來仍是公司主要收入與利潤來源
海安航線運輸收入是公司最主要利潤來源。該航線利潤率較高,客貨資源豐富。從運輸需求來看,主要是瓜果蔬菜,日用品,家畜,鋼材等貨物。海南省由於其經濟結構以及自然條件的特點,出口的貨種以瓜果蔬菜爲主。該航線的季節週期性較爲顯著,旺季爲每年的1至6月,下半年則通常爲淡季。旺季期間瓜果菜佔比40%到50%,淡季時佔比20%左右。從單個運營日看,上午9點到下午4點爲淡段,其餘時間運輸需求較爲旺盛。公司採取靈活調整班次的模式,以車運爲中心,運輸需求旺盛的時間段,採取裝滿即走的方式,運輸需求淡段則採取定時發船的方式。
※公司海安線競爭優勢仍可維持
公司目前海安航線市場份額33%左右,位居第一。主要競爭對手包括粵海鐵,廣東雙泰等。其中以粵海鐵競爭力最強,粵海鐵在海安航線市場份額爲27%左右,該公司擁有4艘火車輪渡。由於火車輪渡載重量大,抗颱風能力可達10級,因此具有較強競爭力。但由於定位問題與公司並不形成全方位競爭,粵海鐵輪渡首要滿足的是每天進出海南省的火車滾裝運輸,其主甲板一旦裝載火車後,就無法再裝載汽車。粵海鐵輪渡只有在滿足每天開行列車運輸需求後,纔可利用富餘運能進行海安航線的滾裝運輸。輪渡進行列車滾裝運輸時,單航次運輸和作業時間一般在2小時以上,這就決定了粵海鐵無法完全介入市場競爭。因此相對粵海鐵而言,公司在運力調整,以及日常經營方面具有很強的靈活性。
公司近年來市場份額持續領先,並有擴大之勢。
另外,該航線具有較高的行政壁壘,航線經營權須經海南,廣東兩省交通運輸廳審批後,再由交通部審批。有關交通主管部門對海安航線的准入審批較爲嚴格,2000年至今海安航線沒有新的船公司進入該航線,運力更新亦基本採取以新替舊的方式進行。
※郵輪業務或成公司未來發展的亮點
旅遊航線賦予公司廣闊成長空間。公司去年11月獲得三亞-西沙航線經營權,公司目前已暫停海口-廣州航線的運營,在對"椰香公主"號進行改造後,即將其投入西沙航線試運營。由於公司是首家經營該航線的營運主體,因此目前尚處於摸索階段。公司採取低成本策略,等待條件成熟後,可考慮逐步加大投入,以期獲得更好回報。目前來看,公司僅獲得航線經營權,未獲得航線相關旅遊資源的開發權,因此,未來該航線的發展仍有賴於配套設施建設和相關資源的開發。
由於廣州航線暫停營運,西沙航線尚未開通,北海航線成爲目前除海安線外僅存航線。北海航線目前以客運爲主,海口至北海航線旅遊資源較爲豐富,從目前客源結構來看,乘坐該航線70%以上的旅客以旅遊爲目的。因此公司未來將該航線定位爲旅遊航線,今後將逐步加大旅遊相關的設施和資源投入,以獲得更高收益。
※盈利預測與估值我們預計2012-2014年公司攤薄後的EPS分別爲0.72元、0.86元、1.04元,按目前股價對應PE分別爲23.46倍、19.69倍、16.22倍,考慮到公司海安航線競爭優勢短期內仍可得以維繫,且西沙航線的開闢具有一定想象空間,我們認爲給予公司2013年20-22倍PE較爲合理,對應合理股價爲17.2-18.92元,給予公司"增持"評級。
※風險提示:
油價波動帶來的成本壓力;西沙航線由於旅遊設施及資源不完善導致運營效果低於預期;粵海鐵獲批自由經營海安航線客滾業務。( 方正證券(601901) 王滔)
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