2011年收入和淨利潤分別增長56.1和40.0%

　　期內公司實現收入236.26億元人民幣，其中主要產品液態鋁合金的佔收比為71.8%，該比例較2010年下降約9個百分點，主要是期內的擴產安排使得鋁錠銷量增長較多所致。年內毛利率受原材料價格上漲以及外購電量比例提昇的影響，同比下滑3.3個百分點至34.6%，另外2011年四季度後期鋁價下跌明顯，導致全年鋁產品的均價增幅低於成本增長。期內股東應佔盈利同比增長40.0%達58.75億元，EPS為1.03元人民幣，同比增長23.2%。公司擬派末期股息0.32元/股，派息率達26%。

　　177.6萬噸產能將於2012年全部投產

　　目前公司鋁產品的設計產能已達177.6萬噸，為中國第四大鋁產品生產商。2011年投產156.6萬噸，其餘產能將於2012年全面釋放。由於公司下游需求較好，2011年產量與銷量分別增長48.1%與48.9%，達到159.4萬噸與158.6萬噸，產銷量增速也遠高於全國11.4%與14.6%的水平。

　　平均成本增長12.1%，單位售價增長6.5%

　　2011年受到鋁市場需求較旺的帶動，鋁現貨均價在上半年持續攀昇，並於八月達到約1.8萬/噸的高點，隨後逐步回落至1.6萬/噸左右。公司原鋁的售價跟隨市場價變化，由於上半年價格較好，使得全年均價達14458萬元/噸，同比小幅增長6.5%。在成本方面，由於原材料價格的上漲，以及公司年內產能擴張較大，而自備電廠裝機容量未能及時滿足新產能，因此2011年公司外購電比例有所增加，導致產品的單位成本同比增長12.1%，超過價格增幅。目前自備電廠裝機容量已達1740兆瓦，預期今年底將增至2730兆瓦，屆時電力成本將可得到進一步改善。

　　上調目標價至6.12港元，調整評級為持有

　　根據DCF估值，得到每股價值7.2港元。由於未來公司將向全產業鏈模式發展，其未來的存貨及財務成本上昇的可能性較大，並有潛在融資需求，綜合而言，上調12個月的目標價至6.12港元，較現價5.81港元有5.3%上昇空間，調整評級至持有。