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金科股份(000656) :品牌,潛力,新利潤增長點
投資邏輯
引入現代企業制度,先行激勵完善治理結構:公司是起步於重慶的民營地產公司代表,也是最有潛力的二線地產公司之一。在引入現代企業制度後,解決了管理者能力有限與企業規模擴張之間的矛盾。並且公司在上市前即完成了管理層股權激勵,完善了公司治理結構,爲公司長足發展打下基礎。
注重產品創新,經營策略能夠與時俱進:公司的產品創新能力爲市場所認可,被譽爲“洋房專家”,好的產品爲公司樹立了好的品牌。隨着市場發展和政策導向轉變,公司調整產品結構提高剛需型產品比例到70%,與市場需求相符合的產品結構有助公司未來銷量保持穩定。
發展戰略迴歸中西部:在公司新的區域戰略中,重慶爲中心的中西部投入比重提高到60%,長三角和環渤海地區分別佔20%。我們測算中西部房價收入比在5.5左右,而東部地區爲8;00-10年間東、中、西部人均住宅增量爲8.9、6和7.8平米,即中西部在房價水平和居住條件改善方面的潛力都高於東部。另一方面,中西部地區發展提速,11年GDP名義增速、工業增加值、固定資產投資和商品房銷售額增速均高於東部地區,此時將開發重心轉向中西部也是比較好的實際。
積極培育新利潤增長點。公司園林業務有望於12年獲得一級資質,不僅可擴大公司項目承接規模,還能夠使公司園林業務能夠實現從住宅綠地向市政綠地的轉變,這將明顯提升公司園林業務的盈利水平,因爲一般市政園林業務的毛利率爲地產園林的兩倍左右,屆時這部分業務規模的增長不但成爲公司新利潤增長點,也將明顯提升公司整體估值水平。
投資建議
預計公司11-13年每股收益0.94、1.26和1.61元,市盈率分別爲11.49、8.59和6.74倍。我們看好公司未來躋身一線地產公司的潛力,給予12年11-12倍市盈率,目標價格13.38-15.12元,建議買入。
風險
需求萎縮超出預期,銷售不達目標。( 國金證券(600109) )
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