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北新建材(000786) :持續放量,盈利回升,成長性確定
2012年2月6日,我們對北新建材進行了調研,公司總經理等高管與我們就公司業務經營情況,行業發展現狀,公司未來戰略思路進行了交流。
2011年經營情況:銷量快速增長,盈利能力恢復。公司11年石膏板銷量預計增長35-40%。其中龍牌和泰山石膏兩者增速相當,顯示公司高中低端市場同步增長。四季度表現全年最好,量價均有提高,毛利率亦有回升。三季度銷售費用率下降的主要原因是泰山石膏調整了銷售提成的比例。公司近幾年產能助推帶來的規模效應顯著,期間費用率出現了大幅的回落。
近幾年仍是產能釋放的高成長期。公司截至2010年底紙面石膏板產能在10億平米左右,其中龍牌大約3億平米,泰山大約7億平米。2011年公司又投產了8條線,其中龍牌上半年投產了2條,泰山投產6條。新增產能2.3億平米,總產能超過12億平米。2012年公司產能釋放繼續提速,全年預計新增產能3億平米左右,到年底總產能有望超過15億平米。
行業複合增長18%,消費升級助推石膏板產業高景氣。石膏板產業仍屬朝陽產業,過去三年複合增長率20%以上。和歐美市場對比,我國民用市場尚未完全開發,伴隨消費升級行業有望持續高景氣,以現有城鎮居民住房面積和新增商品房銷售面積計算一次裝修和二次裝修的潛在需求比例是1:2,如果未來二次裝修需求比例進一步提高的話,石膏板消費需求受房地產銷售面積的影響將會逐步趨弱。
盈利預測與估值。預計2011-2012年收入分別增長38.09%和19.14%,歸屬於母公司的淨利潤分別增長19.81%和33.42%。對應EPS分別爲0.87元和1.16元。目前對應2012年動態PE估值僅爲9.5倍,安全邊際高,維持“買入”評級,目標價15元。(中信建投)
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