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富安娜(002327)
申銀萬國證券
富安娜:行權條件要求增長率較高,股權激勵覆蓋範圍較廣,符合預期
投資要點:
富安娜今日公佈二期股權激勵計劃草案:授予激勵對象295萬份股票期權,股票來源爲定向增發,本次激勵佔總股本的2.2%,先授予266萬股,預留29萬股,授予股票行權價格42.78元(採用公告前30個交易日的股票平均收盤價)。行權有效期自授予日起5年內,可按期權總量的30%、30%、40%三期行權。行權條件:以2011年淨利潤爲基數,2013-2015年淨利潤增長率不低於60%、90%、150%,加權平均淨資產收益率分別不低於12%、12.5%、13%。
行權條件要求淨利潤年均複合增長率在22-26%,符合預期。本次股權激勵主要針對中層核心技術業務人員和中層管理人員,包括區域銷售、設計師、店櫃長等,總人數爲199名,涉及人員較多,但人均授予股份爲1.5萬股。按行權條件,要求2013-2015年相對2011年的淨利潤複合增長率分別爲26%、24%、22%,我們認爲該行權條件要求不低,也顯示了管理層對未來業績增長的信心。
公司管理人員持股範圍很廣,在上市前向高管定增及上市後的兩次股權激勵所覆蓋的員工範圍超過500人。公司在07年上市前曾向109名主要核心中高級管理人員定向增發股票910萬股作爲激勵,在2010年7月又向其餘核心技術業務人員和中層管理人員共196人定向增發300萬份股票期權作爲激勵,加上本次股權激勵涉及的199人,三批股權激勵涉及人員總數超過500人。我們認爲,公司覆蓋較大範圍的股權激勵有助於留住中高層核心人員、引進優秀人才來推動公司發展,使經營者和股東利益一致,公司將更關心資本市場表現。
考慮到家紡行業2012年面臨渠道庫存較大、行業增速可能放緩,我們小幅下調盈利預測,維持買入評級。預計2011-2013年EPS爲1.56/2.05/2.73元(原預測爲1.60/2.21/2.95),對應PE爲26/20/15倍,目前估值已回落,但2011年四季度以來家紡行業渠道庫存壓力較大,且由於基數較高行業增速可能放緩,因此我們小幅下調了公司盈利預測。我們預計未來3年公司淨利潤複合增長率約32%,公司是家紡行業龍頭,成長性仍較好,維持買入評級。
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