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東方園林(002310) :公司公告6.39億遼寧營口產業基地項目合作框架協議
002310[東方園林]建築和工程
研究機構:東方證券分析師:楊寶峯撰寫日期:2012年02月08日
事件
公司公告與遼寧(營口)沿海產業基地管委會簽署了《奧體中心及36條道路綠地景觀系統建設合作框架協議》,協議金額約爲人民幣6.39億元。工程工期暫定一年(2012年)。
點評
遼寧營口項目繼續延續了之前瀋陽臨空旅遊區項目的創新模式,以指定地塊出讓收入作爲景觀工程款的保證,將比較有效的解決景觀工程有時會遇到的應收款不能及時收回的風險。一方面,協議中籤署的保證土地出讓條款,規定了甲方在無資金支付工程款時,必須向社會公開出讓制定地塊,同時出讓收入必須專項用於景觀工程還款,防止了甲方將土地出讓收入挪作他用的風險。另一方面,一旦指定土地流拍,則由公司或者公司指定的公司按不低於當時國家及有關部門規定的價格摘牌。而2011年底公司大股東旗下的房地產公司東方城集團揭牌(東方城集團不在上市公司內),包括張誠先生和張雲計先生等前萬達集團高管加盟,因此東方成集團的組建和人員配備的齊全,爲土地流拍這一在當前房地產市場低迷很可能出現的風險又上了一把安全鎖。當然,東方城集團能否盤活購入的土地則是最終風險能否化解,該模式能否持續滾動運作的關鍵,考慮到張誠先生和張雲計先生均在房地產界具有舉足輕重的地位和豐富的經驗,因此我們對此持樂觀態度。
工程融資支持將緩解公司實施遼寧營口項目的資金壓力。公司在協議中與甲方明確,“爲更好地實施本工程,甲方在當時國家及地方政策允許的情況下,可以給予與在本協議涵蓋內的工程融資支持。”我們認爲該規定有效的緩解了公司的資金壓力,有助於該項目的順利完工。因爲根據協議,遼寧營口項目對公司的資金要求較高,工程款支付按照“4-3-2-1”模式進行,甲方僅需在相應年度的10月25日之前支付公司已完成產值的對應比例即可。
盈利預測及投資評級:根據已披露業績預告的部分上市裝飾股2011年經營活動產生的現金流由於工程的後周期和春節長假的提前較上年有明顯的改善,基於景觀工程和裝飾工程運營模式較爲相似,甲方也同爲地方政府或者房地產企業,加之公司在2011年底前加大了對於工程回款的催款力度,我們預計公司2011年全年的現金流情況可能將會有較爲明顯的改善,此將有助於提振市場對公司的信心。考慮到公司在2011年進行了較大規模的社會招聘,因此我們小幅上調公司2011年的管理費用率至11.69%,相應下調公司2011年至2013年每股收益至3.27元、5.31元和9.25元(原預測爲3.45元、5.42元和9.34元)。維持公司的買入評級。
風險因素:公司或者公司指定的公司無法盤活購入的流拍土地的風險。應收賬款不能及時收回的風險。承接項目的協議書金額不能最終落實的風險等。
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