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鄭煤機(601717) :支架盈利能力有望低位企穩維持買入評級
601717[鄭煤機]機械行業
研究機構:申銀萬國證券分析師:黃夔,李曉光撰寫日期:2012年02月08日
四季度盈利符合預期,由於在手訂單價格下滑,我們小幅下調2012、2013年盈利預測。鄭煤機2011年實現營業收入80.60億元,同比增長19.37%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤11.94億元,同比增長35.29%,對應EPS1.71元,符合申萬機械行業年報前瞻中EPS1.70-1.75元的判斷。由於國內在手訂單價格有所下滑,我們小幅下調2012-2013年EPS至2.08元和2.49元。
四季度收入略低於預期。四季度實現收入19.70億元,比我們預期低2億元,與2010年同期相比負增長6.72%,導致收入低於預期的是非核心的鋼材貿易業務。核心業務煤機設備集中在母公司,母公司四季度實現收入16.83億元,與前三季度均值基本持平,意味着煤機設備業務全年趨勢穩定。
四季度綜合毛利率觸底回升,核心業務毛利率維持穩定。四季度合併報表綜合毛利率爲23.95%,環比三季度提升5.90個百分點;四季度母公司毛利率爲21.75%,環比三季度小幅提升0.56個百分點。我們認爲,四季度合併報表綜合毛利率回升有兩個原因,一是成本結算更加合理,二是外協件佔比提升和鋼材貿易佔比下降。四季度母公司毛利率與三季度基本持平反映出煤機設備業務盈利能力已經穩定下來。
2011年國內訂單低於預期,海外訂單非常亮眼。2011年國內合同總重量增長18.78%,國內合同金額增長1.82%,增長不明顯。據我們調研瞭解,國內中低端液壓支架價格已在9500元/噸的水平穩定下來,且業內邊際產能已處在盈虧平衡點附近,我們預計公司2012年國內訂單重量和金額有望都保持20%的增長。國際市場1.13億美元訂貨補足了國內市場的短板。由於國內訂單增速不明顯,我們小幅下調2012-2013年收入至97億元、110億元。
行業仍在回暖趨勢中,維持公司買入評級。2011年煤炭行業累計固定資產投資增速已回升至25.9%,四季度固定資產投資增速達到28.59%,煤機行業總體需求仍處於健康狀況。公司現在的股價對應2011PE16.2倍、2012PE13.3倍,有一定安全邊際。
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