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　　百麗(1880)在過去5日挫7%，因其第4季營運數據疲弱-建議吸納

　　百麗(1880， $12.08)在過去5日挫7%，因其鞋部業務2011年第4季的同店銷售增長僅得8.2%(第1至第3季分別為22%、20%及18.5%)，此一數據遠低於市場預期。

　　評論：市場原先普遍預期百麗第4季鞋部業務的同店銷售應可錄得11%至15%的增長，因此實際數字令市場甚感失望。公司指出跌幅較大的主要原因是1)10月及11月份的消費者信心薄弱，因受歐洲債務危機及中國銀根收緊拖累，這對中高價的消費品影響尤深，包括百麗的鞋類產品2)去年年尾的氣溫較暖，影響產品售格較高的靴類產品銷售3)百麗在第4季的推廣活動較前減少。另一方面，百麗門店擴張的力度較預期高，在第4季新增了1，100間門店。2011年全年計，百麗的門店數目錄得2，983間的增幅，較去年增24.9%，高於市場估計及略高於2010年24.5%的增幅。公司表示門店數目急增主要是由於內地的百貨公司在第4季於第三線城市開業的速度加快。雖然本行相信公司的同店銷售增長在今年第1季可能會繼續放緩，但最近的股價下跌應已充分反映此因素。另外本行亦認為中國的零售消費應在第2季度有所好轉，因中國將逐漸放寬銀根，而一系列刺激內需的利好政策亦會漸見成效，百麗作為中國最大的鞋類企業，將可望受惠。由此，本行認為公司最近的股價下挫(在過去1個月落後恆指21%)為投資者提供吸納股份的良機。假設公司2012年1)鞋類及運動服飾分部的同店銷售增長分別為10%及5% 2)鞋類及運動服飾分部的新增門店數目分別為1，400家及400家及3)因較新的門店的營運貢杆效應，經營利潤率與2011年持平，本行估計公司2012年的盈利將達50.4億元人民幣(每股盈利0.598元人民幣)，即2010年至2012年的年復合增長率為21%。現價相當於15.6倍2012年市盈率，本行認為基於公司優良的往績表現及在網上銷售及大眾市場等新業務的發展潛力，其估值並不昂貴。給予買入評級，6個月目標價15.4元，相當於21倍2012年市盈率。