|
||||
事件: 兗州煤業(600188) 23日發佈公告:公司及全資子公司兗煤澳洲與澳大利亞格羅斯特簽署《合併提案協議》,將兗煤澳洲與格羅斯特合併,並取代格羅斯特在澳交所上市。兗煤澳洲和格羅斯特預計分別持有兗煤澳洲77%和23%的股權,具體比例待雙方完成盡職調查後確定。
收購有溢價,但噸資源、噸儲量收購價較收購Felix低。我們測算,兗州煤業合計支付對價約19億澳元。格羅斯特符合JORC標準的權益資源量18.03億噸,權益儲量2.76億噸,因而對應噸資源量、噸儲量收購價分別爲6.7元/噸和44元/噸,低於09年收購Felix的13.8元/噸和49元/噸。
本次收購短期不增厚業績。2011上半年,格羅斯特生產200萬噸,淨利潤5256.2澳元,噸煤淨利摺合人民幣198元/噸,高於兗煤澳洲的179元/噸;按照2011年上半年數據測算,合併完成後歸屬於上市公司的淨利潤是14億元,較合併前減少3.4億元,影響兗州煤業EPS-0.07元,剔除匯兌損益影響,合併後權益淨利潤較合併前減少1.4億元,影響EPS-0.03元。此次併購目的有四:實現澳洲上市承諾、提升產能規模、產生協同效應、緩解港口運力瓶頸。兗州煤業明確提出“十二五”末煤炭產量增長兩倍至1.5億噸的目標,計劃澳洲分部在2015年實現5000萬噸產量。而格羅斯特到2015年的煤炭產量將達到1000萬噸。此次併購幫助兗煤澳洲向“5000萬噸”目標邁進一大步。此外,兗州煤業自2009年收購felix後,產能釋放進度低於預期,很重要的原因是運力緊張。此次收購完成後,持有紐卡斯爾港基礎設施集團(港口吞吐能力1200萬噸)的股權比例將從原來的15.4%上升至27%,公司運力緊張的局面有望在一定程度上緩解。
維持“增持”評級。預計2011-2013年EPS分別爲1.7元、1.64元和1.92元,對應PE分別爲12.7倍、13.2倍和11.2倍,此次合併上市爲兗煤澳洲未來資源量和產能增長打開了空間,繼續維持對公司“買入”評級。
|
||