萬力達(002180) ( 002180 )：傳統業務築底礦山業績爆發在即

　　預測傳統業務2012年EPS爲0.5元左右，複合30%增長，提供安全邊際。

　　主要增長來自於:(1)數字化變電站帶來的盈利能力提升；(2)電力電子和中低壓等新產品帶來的增量。2012年礦山業務將實現全面銷售，雲母氧化鐵和黃金業務將大幅拉昇公司業績，我們測算，2012年公司礦山業務將爲公司貢獻EPS爲1元左右，公司2012年市盈率僅13倍，估值偏低。

　　青山礦業原定9月份進入正式投產，但受雨季無法施工影響，鐵灰生產推遲，11月26日，青山礦業雲母氧化鐵深加工項目正式試產。由於投產時間低於預期，公司2011年未能實現礦山業績，目前公司全力開展雲母氧化鐵銷售工作，預計2012年鐵灰銷售3萬噸，貢獻EPS爲0.5元左右。

　　墨西哥礦山預計明年4月份投產，該礦金礦平均品味3g/t。河南省地質礦產勘查開發局對墨西哥礦山已有5個礦洞的檢驗結果顯示，黃金礦品位高達16.02g/t。經對原德國人遺留的廢石樣化驗，黃金品位高達20-15g/t。

　　採用浮選工藝就能夠對金、銅礦進行採選。按照目前計劃的選礦能力測算，2012年金礦有望爲公司貢獻EPS爲0.4元以上。

　　公司全程跟蹤和參與國家IEC61850標準的制定，是國內廠礦企業數字化變電站規則制定者之一。相比同行業競爭對手，公司優勢明顯:1)在網外變電環節市場佔有率近15%，行業領先；2)公司在廠礦企業配電領域有多年經驗，對廠礦運行情況、環境更加了解；3)相比網內配電的標準產品，網外廠礦企業大多爲非標產品，公司經驗豐富，做非標能力強。

　　電力電子+低壓產品，新業務助力業績增長。公司在2010年成立電力電子事業部，主要生產IGBT、高壓變頻器和無功補償等產品。公司做IGBT芯片封裝環節，400KVA產品已經在兩個風場掛網運行。公司電力電子產品主要作爲繼電保護和自動化產品的配套，依託下游客戶有望快速實現銷售。(華泰聯合王海生袁瑤)

　　近日我們調研了 威孚高科(000581) ，與公司高管就企業經營情況和國Ⅳ實施時間進行了交流。

　　平安觀點:

　　預計公司本部直列泵4Q11出貨量同比增長10%左右，RBCD2011年全年共軌系統出貨量同比持平或略有增長。2011年重卡銷售壓力較大，預計重卡共軌系統出貨量減少，但輕型車共軌系統出貨量增加，全年共軌系統出貨總量同比持平或略有增長。由於1Q是重卡銷售旺季，加上2012年春節假期在1月份，重卡和發動機企業需要提前在4Q進行大量備貨，預計公司4Q11重卡直列泵出貨量將同比增長10%左右。

　　2013年實施中重型車國Ⅳ排放標準是大概率事件，公司三大業務均將受益。中重型車國Ⅳ排放標準計劃於2012年1月實施，該日期已較原計劃推遲兩年，預計再次推遲的可能性較大。由於政府和公衆日益關注空氣污染，預計中重型車國Ⅳ排放標準實施時間晚於2013年的可能性很小。新標準的實施將會促使符合原標準的老產品銷量增長，同時下游客戶需要儲備新標準零部件，因此我們預計2012年下半年或2013年上半年公司直列泵產品、RBCD高壓共軌系統銷量都將有較大幅度增長。中重型車國Ⅳ排放標準實施後，公司燃油噴射、進氣和尾氣後處理系統三大業務均將受益。

　　國Ⅳ排放標準實施後，公司研製開發的WAPS系統和SCR系統市場前景看好。

　　公司研製開發的WAPS系統能夠滿足中重型柴油車國Ⅳ排放標準，能夠有效的與RBCD高壓共軌系統形成高低互補，滿足客戶的不同需求，預計公司在柴油機燃油噴射系統市場地位進一步增強。公司與發動機廠緊密合作，共同開發研製國Ⅳ階段中重型柴油車SCR尾氣後處理系統，憑藉公司多年的技術積累以及與發動機廠緊密合作關係，預計公司將在SCR尾氣後處理系統市場佔據有利市場地位，尾氣後處理業務將成爲公司未來增長最快的業務之一。

　　公司部分車用柴油機產品將轉向非車用柴油機配套市場。國Ⅳ排放標準實施後，車用柴油機將主要採用高壓共軌系統等電控高壓噴射系統，預計公司現有直列泵和機械泵將會轉向工程機械、發電機和船舶等領域，延長產品生命週期，繼續爲公司貢獻業績，非車用柴油機配套市場也將成爲公司未來重點挖掘的市場。

　　定向增發已通過證監會發審委審覈通過，增發後德國博世與公司利益更一致，此外也有利於增強公司分享RBCD未來業績增長。增發後德國博世持有公司股份比例將由3.24%增加到14%，德國博世與公司的利益更趨於一致，有利於雙方進一步加大合作力度，增強公司競爭力。鑑於RBCD在國內高壓共軌系統舉足輕重的市場地位，中重型車國Ⅳ排放標準實施後，RBCD將是最大的受益者，其業績將會出現較快增長。本次增發實施後，公司將會增持RBCD股份，持股比例由31.5%提高到34%，持股比例上升將會增強公司分享RBCD未來業績增長。

　　盈利預測及投資建議:我們維持公司盈利預測，預計2011-2013年EPS分別爲2.35、2.95、3.74元。由於公司在柴油機燃油噴射市場地位穩固，同時公司燃油噴射、進氣和尾氣後處理系統將長期受益於商用車排放標準的升級，我們維持對公司“強烈推薦”評級。(平安證券王德安)