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市場處於蓄勢震盪築底中後期將有反彈
週四市場再次窄幅震盪,上證指數微跌0.23%,而創業板則微漲0.36%。個股活躍度有所恢復,但成交量依然低位。板塊方面,信息服務及設備、汽車等板塊上漲,而銀行、煤炭等尾盤下跌導致大盤迴落。展望後市,市場處於蓄勢震盪築底中,後期將有反彈。
1、短期蓄勢,可逢低吸籌、不必過於悲觀。理由爲:
滬深交易賬戶數再次處於年內低位、以深圳100ETF爲代表的指數基金近期以持續淨申購爲主,即投資者行爲正處於物極必反的階段,且考慮到當下投資者低倉位的現狀、爲存量資金的運作提供了可能。
2、就中期看,筆者認爲機會大於風險,四季度將現反彈。理由爲:
首先,物價會回落、9月份CPI有望不超過6.2%,基本面從前期的“經濟回落、物價上升”轉爲經濟和物價的雙回落“。客觀的講,數年來的行情表明,股市運行大致符合”投資時鐘理論“的規律,即在”物價和經濟雙回落階段的市場已處於下跌的後期階段。
其次,考慮到業績的平穩、估值的歷史低位,以及政策緊縮力度均不同於2004、2008年物價回落初期的情景,即,當下市場的情景有望縮短“投資時鐘理論”指引下的市場下跌後期階段的時間和空間。其中的催化劑在於物價經濟回落後超額貨幣供應量(M2-GDP-CPI)轉負爲正、國債收益率回落、金融體系流動性有所改善。
再次,物價回落、流動性改善,有利於市場形成反彈,而政策趨緩的程度、外圍尤其是歐債危機的舒緩均有望爲市場反彈空間提供支撐。尤其需要注意的是,筆者認爲中國經濟週期短期化的特徵依然成立;即在物價回落之後不大會再出現超過6個月以上的逐季逐月的回落;相反,筆者認爲在年末或明年初有望看到經濟的短週期回升。這將有利於市場基於流動性改善的反彈有基本面的引導。
之所以認爲年末或明年初經濟有短週期回升,可供觀測的維度是:
從發電量、全社會客貨運量等指標看,中國內生性增長動力較強。當下的回落主要在於外需的擾動以及緊縮作用下投資及耐用消費品的回落壓力、工業產出回落;但是,需要我們看到保障房以及水利、部分新興產業等重點項目存在提速的可能;看到物價回落後的流動性改善也有利於工業產出的低位反彈。同時,就2004、2008年物價回落後經濟回落的時間來看,2004年爲2個季度、2008年爲4個季度;考慮到全球經濟整體處於緩慢復甦的過程之中,因此,後續回落的週期將不超過6個月。
因此,從策略角度看,在“物價回落、經濟回落”組合的初期,可重點關注金融、通信,部分農資、醫療、TMT等需求穩定且有政策紅利板塊;在“物價回落、經濟回落”的後期則需要着眼於流動性改善和可望及的產出反彈,繼續關注金融、通信,以及電氣設備、通信設備、交運等可選消費品,這些也將是4季度重點關注板塊。
在市場情緒低迷之際,投資者需要相信股市是有一些永恆的規律的,比如相信估值、相信價值,相信中國經濟的長期前景、相信“辦法比困難多”,相信物極必反的股市之“道”。
政策以靜制動A股行情已有胎動
美國經濟、歐洲危機、中國政策,這是目前A股乃至全球投資者共同關注的焦點,也是當前A股市場最爲糾結的問題。
在全球關注QE3是否推出時,奧巴馬政府試圖推出4470億美元的刺激就業與促進經濟增長方案。我們認爲,此方案雖然也屬於刺激性政策,但有了更具體的經濟刺激方向,不同於QE1或者QE2的“亂印錢”,對資產價格的刺激作用有限,對促進經濟更有成效。此舉也表明,美國目前還不急於推動“印鈔”式的QE3。一方面美國經濟還處於二次疲軟的初期,核心CPI離2%“通脹標準線”近在咫尺,對經濟局面還需作進一步觀察,遠未到用“猛藥”的時候;另一方面,既然奧巴馬政府以未來10年削減2.5萬億政府開支爲代價換取了2.1-2.4萬億新增債務規模,新的量化刺激政策應該“用在刀刃上”,最優選擇應該是用來爲明年大選拉選票。美國大選是明年11月份,按照量化刺激、經濟反彈、輿情回暖導致選票率回升的傳導週期,QE3的最佳施行時機應該是明年一季度,而非現在。
歐債危機目前很難有一攬子逆轉性的解決方案,我們之前分析,在比較長時間內(最起碼在2013年6月份“里斯本條約”永久性救助機制生效之前)歐債危機將成爲一個常態性事件。由於去年以來希臘經濟一直處於負增長狀態,寄希望於希臘通過削減財政赤字方式走出債務危機已經毫無希望(削減財政開支會導致經濟進一步衰退)。因此,最終希臘債務違約勢在必然,歐洲各央行目前對希臘的救助只是不希望在還沒有找到妥善解決方案之前,希臘現在就違約導致系統性危機。在歐元區第四大經濟體西班牙正面臨調降評級、第二大經濟體法國也已受到嚴重感染之後,通過歐元區自身來徹底解決債務危機已經希望不大。出路在於兩條,一是建立歐元債,並希望中國等資本富裕國伸出援手購買歐元債,再通過發行歐元債獲得的資金向債務危機國輸血,但我們認爲“金磚國”涉入程度會比較有限;二是,學習美國推行超低利率和量化寬鬆進行風險轉嫁。我們認爲,在“歐洲經濟引擎”德國與法國二季度經濟增速已經分別降到0.1%和0、衰退趨勢已經非常明確的態勢下,既要穩定經濟,又要解決債務危機的雙重逼迫促使歐元先降息(我們預計在四季度中後期)、後進行量化寬鬆的可能性更大。即通過“印刷低利率歐元”向歐元區銀行購買債務危機國國債,以此形式來舒緩歐債危機壓力、銀行流動性風險壓力,並在向歐元區之外輸出債務風險之餘,也能達到刺激與穩定經濟之效。
如果歐元后期降息並推行量化寬鬆,給全球金融與資本市場可能帶來的新變化是:1、“歐元廉價”必然反向撬動美元持續走強(目前美元走強應該是基於這個預期);2、使得美國政府也有了推動QE3理由;3、給新興經濟體帶來新的輸入性通脹壓力,並形成調控政策鬆緊兩難的新尷尬,目前我國宏調政策始終以靜制動,應該也存在這種預期因素。
8月份經濟數據的看點是:1、雖然8月份出口增速出現反彈,但更多是上半年出口訂單的滯後效應。無論最新PMI顯示的出口訂單數據,還是外圍經濟進入新的疲軟期,以及人民幣加速升值等因素表明,出口增速趨勢性下行仍是大概率事件。2、8月份房地產開發投資增速仍保持較高水平是得益於保障房建設的拉動,截至8月末,全國城鎮保障性住房和棚戶區改造的開工率已經達到86%,說明保障房建設現階段已經成爲穩定經濟的潤滑劑。3、M2與M1增速已經進入歷史低位,但在政策不鬆動的態勢下,後兩個月增速仍有慣性下滑的過程,預計M1增速的低谷可能會落定在10%以下。考慮到12月份起公開市場到期資金不足以對衝補繳的存款準備金,以及歲末年初階段貨幣投放的需要,屆時有很大概率會下調存準率,M2與M1增速屆時會步入反彈。4、8月份CPI的回落更多得益於基數效應,結合“豬通脹”週期與翹尾因素,預計9月份CPI仍會保持在6%左右的較高水平,但10月份起會有較爲顯著的回落。5、固定資產投資增速從分行業情況來看,電氣機械及器材製造業、通信設備及電子設備製造業、化學纖維製造業、紡織服裝製造業、飲料製造業、農副食品加工業1-8月份的投資增速分別爲51.4%,44.9%、42.4%、42.1%、40.8%、40.2%;而非金屬礦採、煤炭開採、鋼鐵礦採、有色礦採、其他採礦業的投資增速分別只爲24.4%、22.6%、19.0%、16.7%、-6.7%。很顯然,“淘礦”的熱潮在消退,行業景氣度在向中下游遷移。
經濟整體上呈溫和緩降態勢,總體仍比較穩健。出口的底子、投資的慣性、內需的空間決定着中國經濟不可能出現“硬着陸”。只是目前市場的悲觀預期仍在,較爲穩健的經濟也導致現階段的宏調政策宜緊不宜鬆。從市場層面來看,目前三大焦點問題美國經濟、歐債危機、國內政策均處於高度悲觀時期,A股行情也相應處於最壞的時候。但歷史底部的估值水平、地量復地量的交易狀況,決定了行情已經不存在規模性的殺跌空間。目前A股的整體局面是政策以靜制動,行情已有“胎動”。策略上,基於行情結構化表現的複雜性,當前以指數基金形式進行空間法定投已是一個比較好的時機。
中投證券:預計近期大盤震盪趨穩
中投證券9月15日發佈研報認爲,週四大盤早盤衝高後窄幅震盪,市場成交量與近期均量持平,個股分化較明顯,兩市仍有個股漲停,顯現短線市場資金有逐步活躍跡象。同時,兩市均無跌幅超過5%的個股,可見在經歷前期持續回調後,當前市場整體做空動力並不太強。板塊方面,觸摸屏、動力電池、新材料等新興產業表現依然偏強,金融、地產、鋼鐵等權重板塊走勢相對平穩,對股指起到一定的支撐作用。從估值水平看,目前滬深300指數的動態市盈率水平已處於歷史底部區域,將有助於後期大盤逐步趨穩。雖然目前緊縮貨幣政策仍在延續,市場整體資金面壓力依然存在,但隨着房地產調控政策效果的進一步顯現,不排除後期有部分樓市資金迴流A股市場的可能,將在一定程度上緩解A股的資金面壓力。大盤經歷前期連續回調之後,從近期持續的地量水平可以看出,當前市場做空動能已得到比較充分的釋放,後市若無新的負面因素出現,則預計近期大盤震盪趨穩。一旦大盤走勢趨穩,則個股的活躍度將進一步提高,有助逐步凝聚市場做多人氣。因此操作上,建議投資者可繼續持有電子信息、新材料等新興產業及消費板塊潛力品種。
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