瑞貝卡(600439)：內銷搶眼非洲市場亟待恢復

　　EPS爲0.23元，低於市場預期：2010年，公司實現營業總收入和歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲20.05億元和1.78億元，同比分別增長24.79%和43.36%，按定向增發後總股本7.86億股全面攤薄的EPS爲0.23元，低於市場和我們此前的預期。2010年報利潤分配方案爲：向全體股東每10股派發現金股利1元(含稅)。

　　非洲市場拖後腿：2010年公司出口穩步恢復，北美地區銷售在終端消費回暖和產品結構提升的雙重驅動下量價齊升，營業收入和營業利潤同比分別增長29.51%和53.90%。歐洲市場全資控股原合資公司後，制定新的市場拓展和銷售策略，不論是?SLEEK?品牌推廣還是渠道銷售方面進步明顯，全年營業收入和營業利潤同比分別增長30.47%和98.74%。但金融危機後公司在非洲市場的銷售恢復緩慢，2010年非洲市場營業收入和營業利潤同比分別下降4.29%和1.54%，拖累了出口整體增速。目前，公司已對非洲市場重新定位，加大中高檔市場開拓，我們期待2011年非洲市場的恢復。

　　國內品牌零售進入快速成長期：2010年公司實施雙品牌戰略，在重點運營高檔品牌?REBECCA?的同時，全新推出中檔品牌?SLEEK?，通過明星品牌代言、央視廣告、平面時尚雜誌等全方位的品牌推廣策略，品牌知名度和終端零售快速發展，全年實現營業收入8622.35萬元，同比大幅增長246.75%。此外，成熟加盟商的加盟大大加快了渠道擴展速度，我們估計截至2010年底，公司店鋪總數在130-140家左右，比2009年翻了一番，我們認爲未來快速的渠道擴張仍將持續，公司的品牌零售進入了快速成長期。

　　維持?買入-B?投資評級：我們維持公司?買入-B?的投資評級，維持12個月目標價爲18元，詳細盈利預測請參見報告。

　　風險提示：非洲市場恢復低於預期；人民幣對美元匯率短期大幅升值。

　　桂冠電力(600236)：水電業績增長可期

　　2010年，公司實現營業收入42.19億元，同比增加7.25%；實現歸屬於母公司淨利潤6.63億元，同比增長16.01%，1-4季度分別實現每股盈利0.04、0.05、0.15和0.05元，摺合每股盈利0.29元，業績符合預期。

　　火電增發：紅水河流域水電廠2010年上半年遭遇百年大旱，來水銳減，造成水電發電量大幅下降，使得公司紅水河流域水電廠減發8%左右；而火電利用小時在6000小時高位，上網電量同比增加45.18%，火電累計實現利潤1.22億元，比2009年同期的虧損1.60億元增加利潤2.82億元，減虧幅度176.62%。營業外收入增厚業績：公司收到淘汰落後產能補助、地震災後貼息、辦公樓訴訟賠款、風電項目專項補貼，體現爲營業外收入1.61億元，同比增加1347%，如果沒有此項收入，全年業績則要低於2009年。

　　水電業績增長可期：在收購了巖灘水電站後，公司水電裝機容量佔比已達到84%，因此業績受來水影響極大，需要關注2011年的來水情況，從現在情況來看，紅水河流域各水電廠2011年上半年來水形勢較2010年同期有一定程度好轉，可以推斷公司2011年水電發電量應有增長，成爲全年業績的主要來源。等待龍灘注入：除上市公司外，大唐集團廣西分公司的水電資產較多，但僅龍灘電站盈利能力較強。且由於新近投產，電價較高，其注入將對公司產生質的影響。然而，考慮公司現有資產負債能力、龍灘電價尚未覈定，我們預計該資產注入仍需等待。

　　盈利預測及評級：我們假設2011年來水與正常年份相同，2012年及以後，全年來水等同於多年平均。預計2011-2013年的EPS分別爲0.29、0.33和0.36元，維持?中性-A?評級，目標價確定爲6.5元。

　　風險提示：2011年來水低於預期，以及煤價上漲幅度超預期。