友阿股份(002277)：內涵增長潛力逐步釋放

　　公告2010年報，公司實現營業收入35.64億元，同比增長29.76%，歸屬於上市公司股東的淨利潤2.16億元，同比增長44.46%，攤薄每股收益0.619元。

　　我們的分析與判斷：

　　1、內涵式增長使公司主營業務收入增長30.22%。從單季度數據看，公司2010年四季度銷售在2009年高基數背景下仍實現了26.91%的較高增速，反映了公司各門店內涵式增長的良好趨勢。其中，公司主力門店友誼商店和友阿百貨品牌進一步調整優化後，營業收入穩步上升，兩店的增幅分別爲43.14%和37.09%，貢獻營業收入增長13.72%，其餘門店增幅均在25%以上。

　　2、報告期毛利率的下降0.41%，主要原因：一是隨着公司品牌結構的不斷調整升級,扣率相對較低的國際名品銷售增長高於公司平均增長率；二是報告期內各類節促銷活動銷售同比增長。雖然公司毛利率下降，但全年主營業務毛利仍實現27.2%的增長。

　　3、費用方面，2010年期間費用率下降1.5%，其中，銷售費用率下降0.6%，管理費用率下降0.5%。財務費用率爲-0.42%，主要受益於募集資金到位後利息支出的減少。期間費用的下降表明企業管理水平有所提升。

　　投資建議：

　　公司是具有較強競爭力的湖南百貨龍頭，現有百貨門店內生增長潛力處於逐步釋放的階段，而春天百貨擴建升級將鞏固增強公司在長沙百貨市場的地位。兩個奧特萊斯項目不僅是公司業績增長的重要推動力，更是公司進行商業模式跨區複製的重要途徑。假設天津濱海奧特萊斯住宅項目2012年開始結算，公司2010-2012年淨利潤年複合增長率爲41.44%，在不考慮天津濱海奧特萊斯住宅項目結算的情況下，2010-2012年淨利潤年複合增長率爲32.73%。2011-2012年公司EPS分別爲0.87元和1.31元，對應PE分別爲27.6倍和18.31倍，維持對公司“推薦”的投資評級。

　　天利高新(600339)：己二酸、順丁橡膠帶來高增長

　　3月29日公告2010年報告：公司實現營業收入212,792.17萬元，歸屬於母公司淨利潤25,297.39萬元，分別較上年同期增加了138.81%、17,562.20%。基本每股收益0.48元。

　　我們的分析與判斷：

　　1、己二酸價格漲幅遠高於成本是公司高增長的核心因素；

　　2、己二酸進口減少、出口增加及需求結構變化是價格上漲的主要原因;

　　3、甲乙酮價格長期趨勢看好，毛利大幅擴張大局已定;

　　4、環保標準促進甲乙酮需求增長;

　　5、2012年增長主要來自順丁橡膠;

　　6、公司受益於獨山子大石化擴產，適時啓動己二酸項目擴建。

　　投資建議：

　　公司己二酸裝置日產210噸，毛利大幅擴張是公司業績增長的核心，雖然甲乙酮價格波動較大，但甲乙酮價格漲幅遠高於成本，公司4萬噸甲乙酮裝置運行情況良好，從長期趨勢看，己二酸進口減少、出口增加，甲乙酮環保替代都促使其價格上漲，雖然公司地處新疆運費較高，但公司背靠獨山子大石化原料成本較低，新疆鐵路投資3100億支持公司業績高速增長，順丁橡膠項目還將給2012年帶來豐厚的增長，我們預測2011-2012年盈利爲0.88元和1.39元，維持”推薦”評級。