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核心提示:通脹主要由貨幣、需求、成本等因素驅動,目前通脹主要是由貨幣誘發,在需求、成本等方面相對弱於些。也就是說,我們傾向未來一段時間內,農產品價格大幅上昇的條件不成熟。對於農產品上漲引發的通脹問題,預計未來央行的貨幣政策有可能微調,但仍然以適度從寬為主,因此,對市場的影響應是相對有限的。
一、小麥價格上漲引發通脹預期
受到特大乾旱和小麥大幅減產的影響,俄羅斯於5日宣布將從本月15日起暫停谷物出口至今年12月31日。作為全球小麥出口大國,俄羅斯的出口禁令立即在市場上引發了"大地震".全球最重要的農產品交易所芝加哥期貨交易所小麥期價5日以漲停價報收,創下23個月以來的新高,並帶動玉米期價盤中一度觸及13個多月以來的高點。
由於農產品價格與食品價格密切相關,而食品在我國CPI統計中的權重高達34%,因此,近期國際農產品價格的上昇引發了社會各界的高度關注,通脹預期也因此明顯上昇。
二、市場偏見與超預期分析
1、市場對農產品上漲引發通脹的理解
對於近期農產品價格上昇以及通脹問題,市場存在著一定的分歧。其中有一種觀點認為,俄羅斯作為全球小麥第三大出口國,對於全球小麥貿易市場影響不小;俄羅斯頒布暫停谷物出口的禁令,有可能引發其它出口國的效仿,從而導致全球糧食價格暴漲,甚至可能演繹為糧食政治戰爭。
另外也有觀點認為,目前極端天氣引發的小麥仍然是局部性的,中國、歐盟、印度等小麥種植大國的情況仍然穩定,因此影響不會太大。進一步而言,全球各國正努力防止經濟二次探底,如果這個時候通脹壓力明顯上昇,全球經濟極可能陷入滯漲的被動局面,這顯然是各國都不願意看到的。此外,作為全球商品定價中心的美國目前有通縮的跡象,也對通脹有負面作用。
綜合而言,市場普遍認為,近期農產品上昇對CPI階段性上昇的作用仍然是存在的,只是通脹的壓力有多大,需要進一步觀察。
2、不同於市場的認識
基辛格曾提過:"如果控制了石油,你就控制了所有國家;如果控制了糧食,你就控制了所有人。"這就是"糧食武器化"最經典的表述。二戰以後,西方國家正是根據基辛格的戰略思想,制定了"糧食武器化"戰略,在多個方面做了充分准備。因此,農產品是一個復雜的問題,綜合了極端天氣、全球資本流向、各國政策博弈等因素。
在這裡,我們對農產品作了一些簡化的研究,主要是從近20年來主要的二次農產品牛市出發,試圖破解其中的相似點、共同點,以為未來農產品的走勢作參考。
從歷史數據來看,近20多年來農產品有兩次大牛市。第一次是94——97年,第二次05——08年。小牛市有二次:88——89年,02——03年。綜合這幾次農產品牛市的啟動機理,主要有以下幾方面。影響農產品價格的因素可以分成四類:供給(天氣、庫存、畝產等)、需求(工業消耗、人口等)、貨幣(通脹、美元、經濟危機等)、政治因素。值得注意的是,二次大型農產品牛市,都在紮實的客觀因素支橕,如厄爾尼諾引發農產品減產;金融危機暴發(亞洲金融危機、與美國次貸危機)導致全球資本流入農產品避險;國際油價大幅上昇導致通脹、農業成本上昇、能源緊張等,尤其是目前農產品已具有能源屬性,與油價的相關度更高(機構測算為0.7-0.8)。
此外,通過縱向對比08年與今年的情況,我們可以得出以下特點。第一、單純從供求關系來看,目前與08年的情況相近。08年全球糧食庫消比處於歷史低位,但供給小幅增長。2010年全球糧食庫消比有所上昇,但產量增幅下降,部分農產品在過去一年來出現減產。
第二,通脹因素方面,在一輪經濟景氣周期末,往往會產生通脹。03-07年長達四年的全球經濟景氣,無論在流動性,還是需求、成本方面,都為07年底的通脹積累了堅實的基礎。相反,10年的通脹更多的貨幣因素,缺乏經濟方面的累積基礎。
綜合而言,通脹主要由貨幣、需求、成本等因素驅動,目前通脹主要是由貨幣誘發,在需求、成本等方面相對弱於些。也就是說,我們傾向未來一段時間內,農產品價格大幅上昇的條件不成熟。
三、對格局影響分析
對於通脹問題,今年央行主要采取管理預期的手法,具有提前調控的特點,如前面的三次上調准備金率。值得注意的,央行在5月份後,事隔2個月後再次提及准備金,通脹等問題;同時,央票已有重啟回收流動性的動作。預計未來央行的貨幣政策有可能微調,但仍然以適度從寬為主,因此,對市場的影響應是相對有限的。
退一步而言,假如未來通脹壓力超出預期,央行也會考慮到經濟放緩因素,先行微調貨幣政策以觀察效果,然後再決定下一步政策取向,但過程是漸進的,我們可以對此進行跟蹤。
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