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近日,市場上對滬深300指數合約每點300元的乘數有頗多爭論,一些期貨界人士提出該合約規模偏大,應適當降低股指期貨入市門檻,以提高市場流動性。雖然意見尚在征求當中,但權威專家認為,在起步階段選擇300元乘數的設計合理適中,彰顯了監管層在發展我國金融期貨市場初期的穩健性原則,有利於實現金融期貨市場的和諧可持續性發展。相反,盲目降低入市門檻並不可取。
專家指出,股指期貨是一個專業性強、風險程度高的市場,其投資理念、風險控制與股票現貨市場有著本質區別。中小投資者雖然是市場的重要力量,但他們往往缺乏必要的投資技能,抗風險能力低,如果一開始就讓他們大規模參與,可能會為市場的不穩定埋下隱患,也不利於金融期貨市場的長遠發展。
此前,中金所總經理朱玉辰也已明確表示,股指期貨上市初期不要盲目追求交易量,必須以市場長遠穩健發展為目標。按照擬定300元的合約乘數,目前參與滬深300指數期貨交易的最低門檻約5萬元上下,客觀上約束了資金規模小、抗風險能力低的中小投資者過度參與市場,從制度上將其保護起來。
至於市場擔心的流動性問題,300乘數的設計兼顧了當前資本市場機構投資者的接受能力。現有180多家期貨公司,按最低注冊資本3000萬元計算,其資金總規模約54億元。基金管理公司管理資金規模近5000億,券商的資產總值超過3000億。無疑,這些機構投資者將成為市場的中堅力量,其資金規模可為股指期貨交易初期的流動性提供有力保障。
此外,從境外成熟市場經驗看,股指期貨的主要參與者是基金、券商、上市公司等機構,且這種勢頭越來越明顯。因此,合約價值應考慮主要交易對象。如果合約價值太低,他們的交易成本會大大增加,不僅不利於機構投資者的積極參與,還會影響股指期貨市場的順利發展。
隨著我國對外開放的不斷深化,需要以開放市場環境為背景,謀求我國資本市場的長遠發展。因此,在設計股指期貨合約時,除了考慮本土市場狀況,更要考慮到國際市場的發展狀況。目前,全球主要股指期貨的合約價值合人民幣約在30萬到150萬之間,且相對集中在40到50萬之間。權威專家認為,以300元/點的乘數計算出來的合約面值,在國際市場上屬於中等水平,符合我國當前的市場狀況,符合主流產品趨勢,有利於對抗國際競爭。
在合約設計上接近國際水平,有利於吸引境外投資者。而且,由於股指期貨的『非專屬性』,容易造成股指期貨的離岸市場競爭,會給本土市場帶來巨大的潛在壓力。如果我們自行設計開發的產品不能及時應對國際競爭,可能會失去股指期貨市場的主導權,進而威脅到本國的金融安全和市場公平。
專家指出,300乘數的謹慎設計,為我國金融期貨市場的穩健發展拉開了序幕,有理由相信,中金所也決不會止步於300乘數,隨著首個股指期貨合約平穩推出,以及投資者教育和風險意識的不斷加強,合約乘數也可能視情況而修改。