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近來,封閉式基金的高折價率愈演愈烈,在近一個月的時間裡,封閉式基金的加權平均折價率兩次突破30%,其中多只基金的折價率超過35%。高折價率的現象同時伴隨著基金市價的持續走低,兩市的基金指數屢創年內新低,『5毛錢』基金已經不是什麼新鮮事。封閉式基金的折價率長期居高不下使投資者遭到巨大損失。很多投資者以接近發行價格的成本購買了封閉式基金,而目前市價低迷,投資者一般也不願斬倉。如何纔能打破封閉式基金死寂的局面?如何纔能使投資者降低損失?可能一個釜底抽薪的辦法就是『封轉開』。由於封閉式基金按二級市場價格交易,而開放式基金按其淨值進行申購與贖回,如果目前市場中的封閉式基金轉換成開放式基金,巨大的折價率將促使封閉式基金市價向淨值回歸。封閉式基金市場不僅可以由此而活躍起來,而且投資者也會大大降低虧損。既然『封轉開』存在著諸多的好處,那為何遲遲得不到推進呢?『封轉開』的道路有什麼障礙?有什麼辦法能夠跨越這些障礙呢?
法律上沒有障礙
持有人大會是投資者行使和維護權利的重要手段,也是『封轉開』的必要途徑。因此《證券投資基金法》對持有人大會的規定直接影響到『封轉開』能否順利進行。今年六月一日正式實施的《證券投資基金法》規定『基金份額持有人大會由基金管理人召集;基金管理人未按規定召集或者不能召集時,由基金托管人召集。代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人就同一事項要求召開基金份額持有人大會,而基金管理人、基金托管人都不召集的,代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人有權自行召集,並報國務院證券監督管理機構備案。』『基金份額持有人大會應當有代表百分之五十以上基金份額的持有人參加,方可召開;大會就審議事項作出決定,應當經參加大會的基金份額持有人所持表決權的百分之五十以上通過;但是,轉換基金運作方式、更換基金管理人或者基金托管人、提前終止基金合同,應當經參加大會的基金份額持有人所持表決權的三分之二以上通過。』也就是說,投資者要想通過『封轉開』的決議,只要經過持有基金1/3以上份額的持有者的同意即可。因此『封轉開』並不存在法律障礙。
目前作為封閉式基金最大持有人的保險資金已擁有了相當強的話語權。統計顯示,從2003年初開始,保險公司就一改在封閉式基金上相對穩定的投資風格,開始大幅增持封閉式基金,目前保險公司持有的封閉式基金份額已達250億元左右,佔封閉式基金總份額的比重已超過30%。只要保險公司的態度積極,『封轉開』是完全可以得到實施的。
市場的影響
『封轉開』對市場的穩定到底帶來什麼影響?特別是在市場弱勢的情況下『封轉開』是否會造成對市場的劇烈衝擊?會不會造成羊群行為從而引發市場崩盤?會不會使本已脆弱的市場陷入蕭條?從今年二季度封閉式基金的持倉情況來看,各基金的交叉持股情況依然相當嚴重。一旦『封轉開』,各基金可能面臨強大的贖回壓力,減倉拋盤在所難免,市場將面臨著巨大的下跌風險。證監會對這一問題的嚴重性將給予足夠重視。
LOF提供了『封轉開』可行的出路
其實『封轉開』的焦點問題並不是法律障礙,而是其對市場的衝擊無法估量,這種不確定性使管理層不敢輕易推進。如何找到一種方法,既實現『封轉開』又不給市場造成負面影響呢?LOF其實為我們提供了一條可行的渠道。LOF的套利機制在一級市場和二級市場上架起了一座橋梁,使得基金的市價圍繞淨值這一中樞進行波動,這就為市價向淨值回歸提供了動力。不過,單純的將封閉式基金通過LOF的方式專為開放式基金仍不能降低市場衝擊,因為在『封轉開』之初,還是會有大量投資者在利益的驅動下要求贖回基金。因此,如何降低『封轉開』之初的贖回壓力是『封轉開』成敗的關鍵。我們認為,借助LOF的交易平臺,通過在一級市場和二級市場建立交易時間差的機制可以有效解決這一問題。具體來說,在『封轉開』之初,首先打開LOF二級市場交易平臺,待其充分交易後再開放一級市場交易平臺。
由於投資者預期可以在未來的某一時間在一級市場贖回基金,巨大的套利空間將會促使投資者在二級市場搶購基金。這樣,封閉式基金的市價將不斷攀昇,最終完成向淨值回歸的過程。此時開放LOF一級市場平臺,由於套利空間已大大縮小或接近消失,基金的贖回壓力將大大降低。
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