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在基金業一片愁雲慘淡之際,上交所推出的ETF新產品似乎提供了一條收益穩定的路徑,但偏好風險的機構投資者是否願意參與呢?
電腦屏幕上,SPDR的成交數據令章?興奮不已,『40億美金的基金,每天的成交量接近10%,真是奇跡』。章是國泰君安證券公司新產品開發工作小組組長,國內證券公司最早介入ETF研究與設計的人員之一,使他激動的SPDR是美國最知名的ETF基金。
七月以來,國內基金業頗有些愁雲慘淡,近九成的基金陷入虧損,行業的公眾形象大打折扣。但與此同時,一種新的基金產品——上海證券交易所交易型開放式指數基金(ETF)卻大受熱捧,成為許多業內人士新的興奮點。
但一直參與設計的章?坦言:『現在壓力很大,做不好,我們都會成為罪人。』中國證券市場上出現過創新的機會,但更多的是風險。
何謂ETF
ETF是ExchangeTradedFunds的英文縮寫,是一種在交易所上市交易的證券投資基金產品,交易手續與股票完全相同。與傳統的封閉式基金和開放式基金不同,ETF管理的資產是一攬子股票組合,股票種類、權重與某一特定指數(如上證50指數)包含的成份股票和權重完全一致。也就是說,它的股票組合完全依據指數設定,購買ETF,相當於購買了指數內的一攬子股票。
依據這樣的定義,投資者如果不謀求跑贏大市,只希望可以獲得與指數收益率一致的收益,ETF就是最佳選擇。
ETF於1993年出現在美國證券市場,1999年以前,只在美國、加拿大有這種產品,之後,它擴展到全球,尤其是亞太市場,成為歷史上發展最快的金融產品。10多年來,全球共有12個國家(地區)推出了280多只ETF,管理資產規模高達2100多億美元。在亞洲金融危機時廣受關注的香港盈富基金就是一只ETF。
上海證券交易所管理層表示,之所以將上證50指數確定為首個ETF產品的標的指數,是因為上證50指數目前最具號召力。
誰將受益
從不長的歷史來看,ETF都是證券交易所首先推動的,這樣一種產品如果取得成功,對交易量的貢獻是別的交易品種難以比擬的。據悉,上交所的ETF計劃由副總經理劉嘯東負責,劉從華爾街回來,顯然了解這樣的競爭工具對對上交所意味著什麼。
上交所的上證50已於近日獲證監會正式批准,與此同時,深交所的類似產品LOF也獲批准。
國內基金管理公司同樣對ETF寄予厚望,田宏偉透露,已有20多家基金公司先後與他們聯系,希望合作設計ETF方案。但基金公司從管理ETF產品上所得的直接收入並不多,據介紹,雖然上證50ETF在交易所交易的費用還沒有最後確定,但估計不會高於封閉式基金的費用,這就遠比現在的開放式基金申購贖回費低,同時,由於ETF不需要負擔龐大的投資和研究團隊的支出,其管理費率甚至低於指數基金,即不到1%。業內普遍認為,基金公司的著眼點在於長遠——管理ETF意味著市場地位,同時佔領指數資源。基於這樣的考慮,當上交所和深交所發出『英雄帖』時,基金公司趨之若鶩的盛況也就不足為奇了。
但市場上的另一支力量證券公司卻不以為然。從2002年開始,上證所正式開始ETF的研究和設計。初期,上交所僅與數家基金管理公司合作,並未邀請券商加入,『沒有收到邀請,我就自己加入他們的會議』,章?自嘲,『直到2003年上交所召開南京會議,專門邀請各券商參加之前,我一直是ETF計劃的特邀觀察員』。但在那次會議上,章?吃驚地發現,許多他的同行不知ETF為何物。
但事實上,對於一直苦於收入結構單一的券商而言,ETF意義重大。一只ETF能夠在一級市場和交易所掛牌的二級市場兩個市場進行交易,這提供了在兩個市場間進行套利的機會。當ETF二級市場價格高於實際單位淨值時,投資人可以用一攬子股票在一級市場申購ETF,再到二級市場以較高的價格拋出獲利;ETF二級市場價格低於實際單位淨值時,投資人就進行反向操作。由於ETF一級市場的申購、贖回無法直接用現金進行,需要專業的經紀商幫助進行一攬子股票的買賣交易,國內只有證券公司能夠承擔這一角色。無論在是發行、贖回,還是套利交易中,證券公司都可以通過提供程序化交易收取服務費用。據了解,目前ETF的主要推廣工作就是向券商推廣。而搶先進入的國泰君安公司已與管理上證50ETF的華夏基金管理公司達成協議,全程參與國內第一只ETF的發行和運行。
風險何在
這樣一個看上去能實現市場各方共贏的產品,風險將在哪裡?
據悉,上證50ETF產品的方案中,淨值設計為上證50指數的千分之一,申購贖回最小單位是100萬份ETF,折合人民幣約92.38萬元。這樣的設計,實際上使大部分普通投資者無法在一級市場申購ETF,而只能在二級市場購買,套利交易也在一定程度上也成為機構投資者的專利。隨之而來產生了最大的不確定性——機構投資者是否具有申購意願,直接決定ETF的成敗,而國泰君安證券對ETF投資意願日前進行的專項調查結論顯示:對於最主要的潛在投資者機構而言,指數投資只是資產配置的手段之一,一般會與其它投資方式搭配使用。機構投資ETF主要為參與短線,大部分持有時間在6個月以內。這樣的反饋並不令人樂觀。
由於設計的原則是獲取股市平均收益,ETF顯然對追求穩定回報、風險承擔意願較低的機構更具吸引力,如社保基金、保險公司資金、企業年金等,但目前的困難在於,這些資金迄今並未完全獲得進入股票市場的許可,而其他的機構投資者更習慣於高風險、高收益的投資模式。
同時,另一種可能出現的情況是,市場上的投機力量在ETF即將推出時,有意拉高上證50指數內股票的價格,迫使ETF以高位接下成份股票。如何避免上證50指數先漲後跌,成為投機者出貨的機會,也成為ETF設計者的挑戰。
而如何使普通投資者更多地分享金融創新的成果,將是一個更為長期的挑戰。
此外,設計者強調,ETF只是一種投資工具,它也會『助長助跌』,它的收益完全取決於大勢,它的出現並不能根治中國股市的痼疾,也並非是毫無風險的『萬用靈丹』。
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