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主要觀點:目前市場上許多評論認為基金在核心資產上囤積了600億,陷入『囚徒困境』,導致流動性障礙。筆者認為,基金選擇核心資產是必然的,也是正確的。核心資產的流動性障礙不是因為基金『囤積』造成的,而是由股權分置和藍籌股再融資造成的。當股票市場深陷危局,當越來越多的中小股民認為『炒股是一件丟臉的事』而逐漸遠離A股市場時,基金核心資產的流動性障礙是必然的。『該走的人都走了,只剩下基金這個天然的大多頭』。
選擇核心資產是正常的,不選核心資產是不正常的
當前基金的選股模式基本定型,『研究驅動投資』是所有基金管理公司的共同選擇。基金『受人之托、代人理財』的行業特征又決定了基金不大可能從事高風險的操作而只能趨向價值投資。各只基金的股票篩選與評估方法基本一致。工業化的選股流程和嚴格的股票池篩選規則,以及用P/E、P/B等指標對股票進行近乎強制性地分類,加上內控管理的制約,基金經理只能對股票池裡的股票構造投資組合,他要選擇股票池以外的股票要經過嚴格的聽證程序。如果基金經理可以輕松地選擇股票池以外的股票,那其所在的基金管理公司的投資決策體系可能就存在嚴重的問題。因此,基金業將600億資產配置在100只核心股票之中,這是基金工業化選股流程的必然結果。撇開個別特定策略的基金,如果大多數基金選擇的股票最終完全不一致,也就是出現了1999年和2000年期間的『各自為戰』局面,反而說明基金行業可能存在巨大的道德風險。基金不約而同選擇了核心資產,說明基金行業主流是健康的。
基礎市場決定價值投資內涵和表現形式
經濟與證券市場轉軌決定了基金的價值投資必然是與時俱進。價值投資的內涵和表現形式也在不斷變化之中。科學發展觀思路對行業與上市公司將有巨大影響,相應地,基金的價值投資也將劇烈變動。科學發展觀已成為新一屆中央領導集體指導經濟工作的重要思想,科學發展觀必將會中國經濟產生深遠影響,由此也必然會對中國資本市場產生深遠影響。宏觀經濟的增長模式、產業結構變遷都存在許多變數。與此對應,股票市場上市公司的行業格局和增長模式也將發生劇烈變化。經濟轉型和證券市場制度變革劇烈使得『買入並長期持有』的策略並不現實,波段操作策略在相當長的時間內應成為投資者的基本策略。基金價值投資理念也在劇烈動蕩中演繹出新的內容。基礎市場的變動使得基金對上市公司必須進行持續的動態估值。核心資產本身是個動態的概念,是建立在對宏觀經濟、行業與上市公司深入研究的基礎上進行動態估值的結果。股票與債券這兩個基礎市場的不完備逼迫基金的價值投資只能是相對價值投資,而不是絕對價值投資價值。因此基金核心資產的大幅度波動,甚至出現慘烈的『多殺多』局面,也是正常的。
股票市場深處危局 基金豈能獨善其身
當藍籌股在股權分裂下進行掠奪性融資時,就陷基金核心資產於危險境地。當非流通股股東以1元不到的成本准備繼續高溢價融資時,市場徹底明白了所有A股投資者都是失敗者。不管是散戶,還是券商基金,既便是莊家,統統都是失敗者。你『玩』得過那些非流通股股東嗎?在股權分裂的情況下,向A股投資者的高溢價融資,都是對A股投資者的掠奪。股票市場的基石被撼動,覆巢之下,豈有完卵。現在股市面對的已經不是結構性調整的問題,而是何去何從的大問題,基金是附屬於證券市場的衍生品種,其中又以受A股市場的影響為主。什麼樣的股票市場,就有什麼樣的基金市場,除非基金行業繞過A股,大力發展保本基金、債券基金、貨幣市場基金。當股票市場深陷危局,當越來越多的中小股民認為『炒股是一件丟臉的事』而逐漸遠離A股市場時,基金核心資產的流動性障礙是必然的。因為該走的人都走了,只剩下基金這個天然的大多頭。如果股權分置不解決,基金核心資產的流動性障礙會進一步加劇,無視基本市場自身的問題而奢談解決基金所面臨的困境無疑是捨本逐末。
基金重倉股並未跑跌大盤,市場反應過度
選擇每個季度末基金重倉股按市值排序的前100只股票,稱為核心資產100。按照基金持有的市值大小賦予權重,按加權規則編制核心資產100指數,又稱為基金重倉股指數,主要考察基金重倉股的市場表現。同時編制基金重倉股的股票價格指數。將兩個指數與上證A股指數、深證A股指數、上證180指數進行對比。第3季度7月份數據分析:截至2004年6月30日基金前100大股票持有市值616.8億元,佔基金全部股票市值的49.3%。基金核心資產100指數7月份上漲4.7%,基金重倉股價格指數上漲2.4%。在7月份較為疲弱的市道下,基金的股票投資整體戰勝了大盤。
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