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在上海市常熟路171號,申銀萬國證券公司的總部大樓一如往日雄偉。作為2003年度以306億元總資產排名全國第二的大型綜合類證券企業,申銀萬國出身豪門,聲名顯赫。公司第一大股東是中國光大集團,公司董事長即由中國光大集團董事長、總經理王明權擔任。去年年底公司被《亞洲貨幣》評為『2003最佳經紀商』,股票基金交易總金額在全國位居第三。以代理發行新中國第一張股票——上海飛樂音響公司股票為起點,申銀萬國創造了業內多個『第一』,被譽為中國證券市場的開拓者。
然而,今年上半年卻成為申銀萬國歷史上的黑色時期。自4月份以來,公司重倉股一路引領大盤下跌,僅以申銀萬國重倉持有的上海醫藥(600849)為例,該股並沒有因為有申銀萬國坐鎮而稍有減緩其一瀉不止的跌勢。與公司重倉股一蹶不振的表現相對應,申銀萬國公布的上半年業績曝出2.5億元巨虧。
在中國100多家券商中,申銀萬國的困境並非個案。目前,報告顯示虧損的還有光大、大鵬、閩發、中富、廣東、新疆、中關村、國都、國盛、第一創業、華西等10多家券商。即使是已經實現上市的中信證券(600030)也發布預警,上半年淨利潤同比降幅超過50%。
經營陷入危局
目前我國券商資產管理業務市場的規模大約為2000億元,一些券商資產委托業務規模偏大,與公司自有資本金間的比例過高。由於中國證券市場沒有做空機制,一旦二級市場出現大幅下跌,券商只能被動承受股票市值縮水造成的損失
『我們的經營是正常的,公司虧損只是因為執行了新的計提標准。』7月28日,申銀萬國的一位人士在回答記者提問時,極力淡化虧損對公司的影響。然而,白紙黑字的財務報表畢竟不是數字游戲,對於一個淨資產43億元的公司來說,短短半年之內就虧掉了5%的老本,故作輕松狀的輕描淡寫之舉顯得底氣不足,也難以抹去投資者的擔懮。
該人士所說的新計提標准指的是今年1月1日財政部出臺的《金融企業會計制度》。新制度規定,不管市場情況如何,券商必須按股票市價與成本孰低原則來計提減值准備,此舉有效避免了券商利用會計規則掩蓋潛虧的現狀。而原來券商實行的《證券公司會計制度》使投資者很難在其財務報告上看到這些問題的披露,因為證券公司可以選擇不披露或少披露這部分損失。
談及券商的整體情況,前國信證券老總、現任華西證券總裁胡關金接受《中國證券報》記者采記時直言不諱,表示情況非常令人擔懮,有不下10家券商已處於要出問題的邊緣。
對於大券商來說,自營與資產管理業務已成為其高風險區域。申銀萬國巨虧的關鍵原因就在於其受托投資管理業務虧損2.65億元,資產減值損失計提1.75億元。目前我國券商資產管理業務市場的規模大約為2000億元,一些券商資產委托業務規模偏大,與公司自有資本金間的比例過高。由於中國證券市場沒有做空機制,一旦二級市場出現大幅下跌,券商只能被動承受股票市值縮水造成的損失。
國泰君安證券資深分析師吳堅雄分析說,現在券商的業務仍比較單一,大體分為經紀業務、投資銀行業務、自營與資產管理業務等,今年經紀業務出現由小券商向大券商轉移的趨勢,導致小券商虧損。考察一家券商實力如何,經紀業務也是重要考量指標之一。
有關資料顯示,經紀業務入不敷出,是造成很多券商尤其是規模較小券商上半年經營虧損的主要原因。以中富證券為例,該公司上半年手續費收入為3969萬元,但公司在營業費用、營業稅金及附加這兩項支出達到4300萬元。同樣,閩發證券上半年手續費收入達到1.5億元,利差收入也接近2000萬元,但公司的營業費用、營業稅金及附加兩項的支出超過1.6億元。同樣的情況還發生在光大證券,該公司上半年手續費收入和利差收入總共約2億元,但營業費用、營業稅金及附加這兩項支出高達2.5億元。這些情況表明,這些上半年虧損券商的經紀業務基本上處於無錢可賺或虧損狀態。
『與其喊苦喊累還不如回歸服務本位,不能指望等、靠、要,而是要自己做。』上海另一家大型券商的高管在與記者交流時,表現出一種積極的心態。『證券公司與餐飲公司本質上其實是一樣的,都是搞好服務,做出特色。但現在的問題是人員素質亟待提高,券商各部門中除研究部、國際部人員素質較高,其他部門特別是營業部人員素質不高成為提高服務質量的瓶頸。在2001年前,券商屬於壟斷行業,賺的是暴利,券商高管當時認為營業部只要招些小姐報單就行了,所謂發展業務的手段基本上離不開陪吃、陪喝、桑拿等。如今時過境遷,觀念轉型與人員素質提高已到了必須解決的時候。』
輸血難解飢渴
未來幾年中國證券市場的發展仍然存在相當大的不確定性,如果允許券商濫發債,很可能會延長中國證券業的行業調整的過程,並且導致部分券商的問題繼續惡化,從而損害更多投資者的利益。『輸血』只能解決一時的危機,券商生存更重要的是靠自身『造血』功能的強弱
由於業務單一、盈利能力差,不少券商老總都認為券商融資渠道狹窄制約了公司發展。目前我國證券公司除了增資擴股或公開發行股票增加資本金以外,只有發行債券、銀行間同業拆借、國債回購和股票質押貸款等三種合法融資渠道。
增資擴股是最立竿見影的方式。在2001年前,這也是券商的主要融資方式,由於該行業當時利潤豐厚,企業都爭相投資證券公司,並形成了一股浪潮。但從2001年下半年開始,增資擴股的方式開始遭到冷遇。據說,有券商近期派出了五路人馬去爭取增資擴股的機會,至今仍未有明確的准股東加盟。而這絕不僅僅是一個個案,而是具普遍意義的現象。沒有誰會為一個資本回報率遞減的行業買單。
在增資擴股難以實施後,發債成為券商爭取融資的又一條渠道。2003年8月29日中國證監會出臺了《證券公司債券管理暫行辦法》,並於9月2日又發布了與之配套的《證券公司發行債券申請文件》等5個文件。今年3月,經中國證監會核准,中信證券、海通證券和長城證券等3家證券公司成為首批獲准發債的券商。上半年,3家券商已通過發行債券募集了約42億元的資金。7月6日,中國證監會下發通知,核准光大證券定向發行公司債券,債券發行規模不超過7.6億元,期限為5年,成為中國證監會去年8月出臺《證券公司債券管理暫行辦法》後第4家獲准發行債券的證券公司。
但業內人士仍認為,證券公司融資的整體情況艱難,現在是難上加難。反觀海外成熟證券市場,許多知名的證券公司除了上市籌資外,海外券商的融資渠道還包括發行中長期金融債券、重購協議、商業票據融資等。其中發行中長期債券是海外券商籌集中長期資金的主要方式,券商發行的債券包括按揭債券和信用債券兩種。美國券商所發行的金融債券期限一般可長達10年-30年。
同時也有專家指出,若市場環境不改善,券商盈利能力不提高,債券融資非但救不了券商,而且可能引發償債危機。未來幾年中國證券市場的發展仍然存在相當大的不確定性,如果允許券商濫發債,很可能會延長中國證券業的行業調整的過程,並且導致部分券商的問題繼續惡化,從而損害更多投資者的利益。『輸血』只能解決一時的危機,券商生存更重要的是靠自身『造血』功能的強弱。
即使是以曾令同行羡慕不已的中信證券為例,早在中信證券上市前,一位專家就針對中信證券上市提出這樣一個問題——『上市能否挽救券商危局』。他分析說,券商行業碰到的出路問題,與國內證券市場的轉軌相關。有些市場的尚未形成,金融工具的不配套,是導致國內券商盈利結構無法與國際接軌的一大因素。他還指出上市融資拿到錢再追加投資傳統業務,如大規模增設證券營業部網點,恐怕只會使自己的包袱越背越重。而最近中信證券的業績預警以及公司股價的一路狂跌也印證這種擔心確實必要的。
『如果只是少數幾家券商虧損,那可能是由於道德風險問題或經營能力問題;如果幾乎所有券商都不行了,那肯定是制度上出了問題。』一位券商高管說。事實證明,要改變券商的困境,關鍵是要改善制度環境,鼓勵金融創新,提高券商盈利能力。只有證券市場重新活躍起來,券商纔會在融資後如魚得水。
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截至7月20日,40家券商公布了今年上半年的財務報表。
報表表明,40家券商淨利潤總額為-2.6億元,也就是說平均每家券商淨虧660多萬元。保持盈利的券商為26家,其餘虧損。
從各家公司的淨利潤排名來看,東方證券以6666萬元排名第一,其次是廣發證券5948萬元、東吳證券5662萬元。
而淨利潤虧損最為嚴重的是老牌券商申銀萬國,該公司今年上半年虧了2.5億元,其次是北京證券虧了8723萬元。
截至7月22日,已公布半年報的56家證券公司淨利潤總和為1.47億元,平均每家盈利262.85萬元。其中,盈利36家,虧損20家,虧損家數比率35.71%。
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