|
||||
2003年先後有5家券商被關閉或托管。大連證券首家被取消業務資格,新華證券、佳木斯證券先後因違規被撤銷,富友證券因國債違規被托管,中經開也被宣布撤消清算。今年1月2日,南方證券也被行政接管。雖然市場早有其破產的傳聞,但真的來了,還是令市場一震。
券商經營環境的變化始於兩年前的傭金浮動制;持續低迷的股市又使得經紀、投行業務大幅萎縮;央行5號令又將利息差這塊『肥肉』拿走了。這些似乎都是券商走入窘境的理由。但我們認為,十年來券商養尊處優、在自營和資產管理業務上過於我行我素纔是根本原因。
從1995年的萬國證券、1996-1997年的君安證券、2000年的中經開到現在的南方證券,都曾經是各領風騷兩三年的市場『大腕』。然而到頭來,還不是落得整合、清盤的結局。萬國合於申銀,君安『屈就』國泰,中經開在失去牌照後主要人物還陷於訴訟中不能自拔,南方也是被行政接管纔得以稍稍緩衝。
這些大機構的結局都打上了不同歷史時期的烙印。萬國『王朝』的傾覆由於過於自負與債券市場操作上的先天不足;君安的興亡則源於其在1996年開始的牛市中過於驍勇而帶來的私欲膨脹而失控;中經開的湮滅則起因於在『327』事件中勝出、長虹事件中輕松脫身後的『不可一世』。南方出現了當前這樣積重難返的局面,最大的起因也是其自營上的『勝負手』。從南京高科、上海機場、上海汽車、龍頭股份、大眾科創、安彩高科等到『雙哈』組合,南方以價值投資與率先操作大市值『藍籌』而聞名於『市』;這點在2000年的後期達到了巔峰,大量的資金到手,市場的高點位置他們被迫在幾乎每一個上市新股上都大手筆參與,隨著市場的調整,率先滑落的自然是活躍度最高的次新股,這纔是可能的最大『敗因』。南方的失利與銀河東風汽車操作陷入困局還揭示,在這個市場中過度超前具有很大的風險,適度超前、順勢而為纔是明智的抉擇。
顯然,定向發行可以使證券公司最方便快捷的獲得資金支持。但兩種類型的債券發行都必須要有擔保機構,這在2003年下半年成為證券公司發債的攔路虎。據業內人士透露,銀行界內部規定不能為證券公司發債提供擔保,以防范風險。銀行的袖手旁觀,無疑使發債成為泡影。但2004年2月1日頒布的《國務院關於積極推進資本市場改革開放和穩定發展的若乾意見》中明確提出『拓寬證券公司融資渠道。繼續支持符合條件的證券公司公開發行股票或發行債券籌集長期資金。完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業市場管理辦法,制定證券公司收購兼並和證券承銷業務貸款的審核標准,在健全風險控制機制的前提下,為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件。』我們預計在此意見的指導下,券商融資環境將大為改善,不僅發債有望得以推進,同時還可能新增其他的融資渠道,比如組建專業證券融資公司等。
2003年,12月19日,《證券公司客戶資產管理試行辦法》頒布,並於2004年2月1日正式執行。這是繼發債後推出的又一項對證券公司主營業務產生震動的措施。該項辦法將一直處於地下運作的券商客戶理財置於與基金、信托等同等的陽光地帶。辦法中將客戶資產管理業務劃分為單一客戶辦理定向資產管理業務、為多個客戶辦理集合的資產管理業務、為客戶辦理特定目的的專項資產管理業務。其中集合業務又分為限定性集合資產管理計劃和非限定性集合資產管理計劃。限定性業務只能有20%用於股票和股票型基金,其他都必須用於國債等固定收益類金融產品;非限定性業務無此規定。客戶資產管理資格的基本條件為綜合類券商、淨資本不低於人民幣2億元。應該說這個條件並不高,從證券業協會公布的2002年度淨資本前20名情況看,最低的達到9.8億元,據此推算,估計大部分券商都會具備資產管理業務資格。集合業務資格的條件除了基本要求外,還須具備:從事限定性集合資產管理的淨資本不低於3億元,從事非限定性業務的淨資本不低於5億元;最近一年沒有挪用客戶資金的記錄。
在支持性政策陸續出臺後,券商自身的優勢將逐步發揮出來。
我們認為在集合理財上,證券公司擁有比基金、信托更多的優勢。首先,其有豐富的人脈資源。經紀業務、投行業務都為證券公司累積了相當多的客戶資源。其次,銷售網點多。凡是綜合類券商基本上都在全國范圍內設立了各自的營業網點,這些就成為券商們銷售集合理財計劃的最好渠道。再次,與信托相比,券商的集合理財計劃沒有份數限制,與基金相比,其可以自有資金參與設立集合理財計劃,將投資者與券商的利益更好的結合在一起。
總體而言,證券公司的生存環境將在2004年發生巨大的轉變。政策上的大力支持、自身具有的優勢,都將為他們的重新輝煌奠定基礎。隨著融資渠道的拓寬,集合理財計劃的開展等,券商在二級市場的作為也會增多,但也會體現出新的特色來。我們前面分析,過去券商在二級市場操作上往往過於獨行、自負。幾乎每家券商都會重倉持有一些股票,如南方的『雙哈』、銀河的『雙龍』等,過度的集中持股,讓不少股票演變成莊股,進去容易出來難。這與基金的分散持股有很大區別。而這種類莊股的操作手法也是其在去年落後於基金的重要原因。對照2003年以來基金重倉股、券商重倉股和上證指數走勢可以看出,券商重倉股不僅大幅落後於基金重倉股,也沒能跑贏大盤。
2003年,國外QFII大舉入市,社保基金由基金運作,市場機構構成發生變化,並直接引發了市場格局變化,由原先的『機構—散戶博弈』變成『機構—機構博弈』。這種變化在2004年還將繼續深化,這將迫使證券公司不可能再我行我素,同時隨著客戶理財計劃的開展,分散操作、選擇高認同度、融入市場主流趨勢纔是最明智的選擇。
事實上,就目前市場而言,券商可以縱橫馳騁的『疆土』仍遠比投資基金及其他機構廣闊。從全國銀行間同業拆借中心55家證券公司成員2003年年報(未審計)披露的情況看,盡管有80%的盈利,但總體上卻虧損4700萬。而引人注目的是國信證券、申銀萬國、國元證券等盈利比較好的公司都在自營收益與資本管理上有大的貢獻。由此可見,券商要在競爭中崛起,擴大資產管理規模,加大自營力度,是一個重要的趨向。
券商在組織以增量為主的理財資金進入市場操作時,必然會與投資基金等進行正面交鋒。鼓勵市場創新,已經成為目前市場的共識,TCL集團整體上市、京東方B定向增發以及武鋼集團整體上市預案的發布,都在市場中產生了正面的回應。由於具有投行業務的優勢,券商必然能夠享受信息不對稱帶來的投機機會。
據統計,截至2003年中期,券商持股數量超過流通股5%的股票仍有106只。而券商前30名重倉股中只有南方匯通一枝獨秀,漲幅達76.60%,其他都低於30%。作為證券市場一只不可或缺的力量,經過了風雨的洗禮,券商能否在2004年重整昔日雄風?
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||