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2003年,全球商品期貨步入牛市循環,各期貨品種同步大漲,滬鋁逐漸活躍,價昇量增。2004年2月,銀監會嚴查電解鋁行業投資貸款,誘發滬鋁大幅上漲,交易異常活躍,投資者為之側目。
滬鋁活躍具備堅實基礎
中國鋁行業發展不均衡,原鋁生產企業的銷售面向全國,有必要參與滬鋁保值。國內消費企業大多屬於地區性公司,現貨地區差異抑制了保值欲望。所以,僅從保值角度而言,滬鋁市場是600萬噸賣出保值(所有鋁廠)對100萬噸買入保值(華東、華南的部分鋁加工廠)。在倉單置換概念被國內鋁消費企業完全接受前,滬鋁易跌難漲,需要投機力量來平衡。
同樣作為有色金屬品種,銅價的波幅與絕對價差遠高於鋁,而兩者投資機會把握能力卻大體相近,導致投機者偏好滬銅,滬鋁在投機力量上先天不足。所以,滬鋁市場的整體結構失衡,在熊市中保值盤盛行,市場持續低靡。2003年全球商品牛市,投機買盤大舉介入,滬鋁市場結構逐漸趨於平衡,平衡市場是交易活躍的基礎,2004年,滬鋁啟動的條件已經具備。
基本面趨於利好
1、全球商品價格普漲
2001年伊始,全球商品價格普漲格局逐漸形成,雖然不同商品的供需差異很大,但在相近的時間內所有商品同步大漲,應該有更本質、更深刻的原因。我們必須把鋁價的上漲建立在商品牛市大背景的前提之下,只有這樣纔能清晰的了解鋁價運行的方向與節奏。
隨著全球產業結構的地域調整,產業資本與金融資本從美國大量外流,美元不堪重負而大幅貶值,導致全球市場以美元標價的所有商品價格普漲。權威的美國商品研究局CRB指數在2003年度持續走強,反映出全球商品物價普漲的整體格局,我們面對的是一個罕見的商品期貨牛市。
2、原材料價格上昇
由於2001-2002年期間的國際氧化鋁價格低靡,行業投資基本處於半停滯狀態。隨著全球經濟復蘇,電解鋁行業加速擴張,國際氧化鋁市場出現需求缺口並急劇擴大。據CRB測算,2003年全球氧化鋁的產能利用率達到95%,非常接近97%的極限值。除了澳大利亞的科馬爾克140萬噸產能在2004年底投產,近2年內沒有大的新增產能,所以,國際氧化鋁市場的供給短缺在近期不可能得到根本解決,國際現貨氧化鋁價格將繼續走強,原鋁生產成本上昇,FOB澳大利亞已經從2002年底的150美元/噸上漲到2004年初的500美元/噸。
3、能源短缺抑制產量增加
2003年,美國、北歐、澳洲、中國先後出現大面積的能源供給緊張,石油、煤炭價格普漲使電力成本增加,在一定程度上抑制了原鋁產量增長,提高了生產成本。
2003年中國電力消耗總量增加15.8%,遠高於市場預期的9%,國內各大電網超負荷運行,尤其是東部地區缺電嚴重,電價明顯上昇,據國家有關部門預測,在2006年之前中國電力整體緊張狀況難以改變。從2004年開始,國家取消了一系列針對電解鋁行業的電價優惠措施,國內電解鋁企業網電電價提高了2-4分/度,生產成本上昇。
滬鋁漲勢契機出現
根據CRB統計,2002年全球原鋁供給過剩110萬噸。2003年1-10月世界原鋁總產量2297.6萬噸,較去年同期增長6.6%,但由於全球經濟整體回暖,原鋁需求穩步回昇,2003年的全球原鋁過剩量縮減到50-70萬噸,目前,市場依然處於小的供過於求。供需基本面不佳是導致LME期鋁上漲幅度遠遜於銅、鎳等其他金屬的主要原因,但不可否認的是,2004年鋁市場在向好的方向轉變。
我們從另外一個角度來分析供需。按照CRB的統計數據,2002-2003年全球原鋁過剩160-180萬噸,理論上鋁價應該缺乏上漲動力,但在金融環境急劇動蕩的情況下,國際資本市場的融資成本處於40年來最低水平,部分金融資本通過『融資交易』鎖定大量現貨鋁,使這部分鋁錠暫時退出了貿易市場,數量估計在150-200萬噸之間,造成了統計數據的嚴重過剩與現貨貿易相對短缺的矛盾。
中國作為全球最具經濟活力的地區,國內資本大規模介入電解鋁產業,鋁產能無序擴張成為制約鋁價上漲的最大心理壓力。近年,國內原鋁供給與消費同步大幅增長,加上淨出口規模的逐漸擴大,國內市場供需基本保持均衡。SHFE鋁庫存由2003年初的1萬噸上漲至年底的3萬噸,基本上反映了國內市場的平衡狀態,國內市場處於低庫存水平下的脆弱平衡時期。
2003年10月,中國政府調整國內退稅政策,將原鋁出口退稅率由原先的15%下調到8%,使國內出口成本提高約600元/噸(按照900美元/噸的加工費計算),導致2003年底的鋁出口激增,但國內進料加工氧化鋁的數量僅為40-50萬噸/年,相對500多萬噸的國內消費市場,出口退稅調整對2004年市場的影響有限。
2004年2月8日,中國銀監會在《關於開展部分行業貸款情況專項檢查的通知》中指出,將專項檢查銀行信貸資金流向鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產、汽車等行業的情況。加上此前國務院曾多次專門召開嚴格控制部分行業過度投資的會議,一再強調『各地對電解鋁等投資建設項目進行認真清理』。投資者普遍認為國家將繼續加大調查力度,抑制電解鋁行業的無序擴張,從長遠來看,此舉極有利於鋁價上漲。
全球經濟穩步復蘇,市場供需狀況持續改善,我們預計2004年國際現貨鋁市場可能出現短缺,若貿易商與消費商提高備庫水平,按年消費2700萬噸計算,消化50-100萬噸庫存應該不成問題,而庫存下降將直接推動鋁價上揚。2004年初,鋁價上漲的契機已經來臨。
滬鋁漲勢可能延續
全球商品物價普漲,基金從宏觀經濟角度出發,認為商品物價普漲之下的鋁價長期向好,而商業更多從生產成本考慮,電解鋁產能的無序擴張使生產商普遍看淡後市。
2003年,基金推動LME期鋁走強,鋁企業在遠期合約大肆保值,但鋁價並沒有因此回落,有色金屬整體突破的強勢帶動,期鋁震蕩盤昇,持倉規模急劇增加至2003年底的43萬手,反映了基金與商業在思維上的巨大衝突。
事實證明了基金的正確性與前瞻性,但我們也要看到,無論是鋁價的絕對漲幅還是振幅,基金不可能有大的贏利,2002年11月、2003年2月、2003年8月、2003年11月,基金在1年內4度擠倉,LME庫存居高不下,市場風險劇增。我們認為,基金處心積慮,在現貨、期貨市場同時大規模運作,說明基金極度看好鋁價後市。
目前,基金重倉在手,金融基本面、供需基本面都對其有利,若歐美經濟繼續好轉,消費市場出現轉折性變化,基金將借物價普漲之勢,迅速抬高鋁價,鋁價漲勢將持續。
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