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2月7日七大工業國財長在G7會議結束後發表聯合聲明,呼吁匯率不具彈性的國家『提高匯率的靈活性』,其矛頭明顯指向中國。受此影響,美國本周一人民幣一年期無交割合約(NDF)匯價大幅飆昇,達到7.8723/7.9023元,較現鈔價昇值4.89%/4.53%。人民幣昇值壓力再次加大。
美元持續貶值刺激人民幣昇值預期
近年來,美元匯率不斷下跌,釘住美元的人民幣也持續貶值。人民幣弱勢給中國經濟帶來了一定好處,主要表現在提昇了出口產品的價格競爭優勢,拉動了經濟增長。
但人民幣持續貶值的負面影響也在日益顯現。首先,國際貿易條件惡化,與國際貿易伙伴之間的貿易摩擦增加。其次,維護人民幣弱勢地位的成本也在不斷提高。在人民幣昇值預期下,大量熱錢流入國內金融體系,在增加宏觀調控難度的同時,也帶來了金融穩定的隱懮。第三,在自然資源相對匱乏的情況下,我國對石油、有色金屬等生產資料的需求越來越依賴於進口,人民幣弱勢加大了這些生產資料的進口成本,產生了輸入性通脹壓力。
有研究結果表明,人民幣昇值10%,只會使國內經濟增速減少0.75%。相對於去年高達9.1%的經濟增長率而言,這種影響是輕微的,既不會引發通貨緊縮,也不會對就業造成太大壓力。更有經濟學家測算發現,在進出口稅收政策調整的配合下,人民幣對美元匯率上昇5%,中國貿易條件惡化的問題即可基本解決。在國內經濟保持高速增長和日益開放的背景下,人民幣昇值將降低進口和投資的成本,從而使人民幣昇值的收益增加。因此,就中長期而言,人民幣匯率走廊變寬,似乎無法避免。誠如有專家所指出,保持匯率基本穩定,並不意味著絕對不動,在一定形勢下,本幣適度昇值反而有助於幣值穩定。
昇值預期對股市影響巨大
對外幣的昇值意味著本幣資產的溢價。這種預期,對於國內股市無疑是一個利好。考慮到國內宏觀經濟運行良好、經濟增長已進入到一個新的周期,相當一部分熱錢會看重國內股市的中長期投資價值,期望分享我國經濟快速增長的成果,勢必增加我國股市的資金供給,推動大盤上行。但考慮到我國對資本項目仍實行嚴格管制,大量熱錢很難進入國內,因而可能更多地滯留香港股市,『曲線』獲得人民幣昇值所帶來的收益。香港股市走高,國內股市也會因比價效應而隨之上漲。因此,人民幣昇值預期對股市以及整個資本市場的影響無疑是正面的。
與此同時,人民幣昇值預期還會催動國內市場及股價走勢呈現更大的分化。去年我國生產資料價格漲幅明顯,特別是石油、鋼鐵、糧食、有色金屬以及天膠的價格有較大幅度的上揚,這一方面是由於國內經濟復蘇對生產資料需求增長所拉動,另一方面則是由於美元持續走低導致人民幣『掛鉤』貶值而輸入的。正因為生產資料價格大漲,鋼鐵、石化、水泥行業上市公司投資價值攀昇,成為領漲去年市場的主力軍。人民幣昇值預期緩解了成本輸入引起的價格上漲壓力,加之國內投資步伐在今年有望放慢,加之在前期漲幅較大的情況下,生產資料類股票價格有可能呈現滯漲甚至回調的態勢。
更具體而言,如果人民幣昇值,出口導向型企業的產品外銷由於價格上昇而縮減,這些企業的業績在短期內將受到較大衝擊;而以進口原材料為主的企業則會因為原材料成本降低而受益,相對應的股票資產在市場中的表現將截然相反。而在外匯負債規模較大的企業受益的同時,擁有大量外匯資產的企業將受到損害,二者出現不同的走勢也在情理之中。周二上海航空的突然走強就部分地證明了這一點。
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