從相對平淡的資本市場中感到一些欣慰，張衛星自稱是研究分析一些以前沒有搞清楚的中國股市的理論問題，這讓他『非常高興』，因為在『許多理論問題上有了突破性進展，基本上完成了對中國股市的整體理論分析的構架』。張衛星，中國華電投資諮詢公司首席證券分析師，因探討國有股減持問題而名聲鵲起。

　　2003年度滬深股市呈現的是一個弱勢橫向震蕩走勢。低迷的市場使得張衛星關注引發現象的本質。

　　2003年3月初，在國務院發展研究中心郭勵弘對國際資本市場相關研究的啟發下，張衛星發表了《中國多層次股票市場的架構》分析一文，文章分析了多層次股票市場結構的重要性並與A股全流通改造問題的銜接分析。張衛星說，當年十月召開的黨的十六大決定中出現了相關論述。十六大決定中說，『大力發展資本和其他要素市場，積極推進資本市場的改革開放和穩定發展，擴大直接融資，建立多層次資本市場體系……』張說，這是切合我國資本市場目前實際的正確論斷，富於建設性和前瞻性。

　　市場經濟通過西方國家幾百年的不斷發展、改進、完善，現代市場經濟已經形成了一個極其龐大的、極其精密的、極其復雜的運行體系了，決不是隨便可以模仿的。張衛星說，我們國家的經濟結構目前正在進行轉型，在學習和借鑒西方現代市場經濟時，改革的微觀選擇具體道路看似非常多，但大多數是進去了就是陷阱。許多的路徑選擇粗看宏觀目標差不離，一旦選擇進去了就會發現，現實與理想差距太遠，此時就好比曹操進了華容道進退兩難，『進』、前方堵截難逾越，『退』、不付出慘重代價退不出來。所以張衛星再次強調微觀路徑選擇是極其重要的，微觀路徑選擇的正確性是達到宏觀目的性的前提。而一旦微觀路徑選擇錯誤，那一切都是空談，甚至可能是一場災難！

　　張衛星發現中國股市在微觀上存在重大的股權結構性缺陷問題，提出的『先錢後股』與『先股後錢』的中外股份制設立的微觀邏輯差異，揭示了中國股市的『圈錢陷阱』的理論問題所在，並由此解釋了眾多市場現象。『國有股與社會流通股的股權分裂』的理論論述，張衛星自信找到了中國股市產生變異的微觀結構的問題所在。

　　宏觀方面，張衛星探討了中國股市問題的經濟原理性結癥。他說，股票發行問題就是歷史問題的產物，我們是為了國有企業的融資而發展股票市場的，和西方股票市場為民間自然誕生有著重要區別。從出發點看中國股市就自然重上市企業融資者的利益。他以『菜市場』作比喻，假設全中國只建立一個表面標明『市場經濟』的『菜市場』，那是任誰也管理不好的。

　　首先因為菜市場是壟斷的惟一的，所以菜民買菜只能來這個市場，去其他的地方都是違法的，菜販也只能到這裡來賣菜。市場管理者以管理菜販的措施方式來達到保護菜民利益的目的的初衷，實踐中就會走到它的反面，而且市場管理者還會陷入這種旋渦中而不可自拔。

　　對菜販的管制上市和對菜民的普遍開放，必然導致『菜』的極度供不應求，必然造成『菜』價的嚴重偏高，尤其是在菜民大量湧入的時候，甚至會導致菜民的市場失控。管制的結果導致的高的菜價，反而是無法保護菜民的利益。由於價格高企和供不應求，必然導致假菜泛濫，爛菜葉子都可以賣出黃金價。此時對菜販的考量標准就是誰能有本事在這個市場上賣菜就能發財，而不是誰的菜更好纔能賺錢，於是采販對市場管理人的公關與黑幕就不可阻止了。張衛星說，這種壟斷與管制的『菜市場』的宏觀問題，基本上可以解釋中國股市上所發生的現象。

　　張衛星，證券市場知名人士，1991年畢業於北京大學，曾在多種行業中工作過，現任中國華電投資諮詢公司首席證券分析師。1996年投身股票市場，從1999年正式開始分析思考中國股票市場的特殊現象『國有股不流通』問題。