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新年伊始,有一種很流行也很有影響力的觀點認為,新一輪股市牛市周期即將來臨,2004年股市行情趨於反轉,股指有可能創歷史新高。筆者不以為然。2004年,宏觀經濟及其政策取向仍存在一些不確定因素,積極的股市政策面臨諸多障礙,等等。不確定性就是風險,若不正視影響今年股市的這些不確定性因素,股市不但不會穩步向好,甚至可能會繼續低迷。
經濟增長有兩種不同預期
關於2004年GDP增幅的預期,存在兩種完全不同的觀點:一種樂觀派觀點認為是9%至10%,另一種偏於悲觀派觀點認為是7%至8%,前者似乎是主流觀點。需要提醒投資者注意的是,兩種不同預期可能構成今年股市的宏觀背景,由此影響投資者對今年股市走勢的預期,所以對全年股市預期結果也有可能是完全不同的,甚至有可能是相反的。
通貨緊縮因素影響股市績效
2004年,我國城鄉居民收入和消費增長緩慢仍然是潛在的通貨緊縮因素,有可能影響股市的流動性和波動性。這是因為,收入決定儲蓄和消費,居民儲蓄決定入市資金量,消費決定上市公司業績,而入市資金量和上市公司業績決定股市績效。
失業率導致股民人口增幅下降
股民人口大幅度增加是牛市行情的重要前提,而就業人口是股民人口的主要來源,很難想象失業率居高不下而股民人口持續上昇的局面。2004年,城鎮失業問題日益嚴重有可能導致股民人口減少,繼而股市趨冷,而不是趨熱。2003年,中央登記結算公司數據表明,股市開戶新增人數已出現大幅度下降的局面,這與日益嚴重的城鎮失業問題有著直接的關系。
積極的財政政策逐步淡出
2004年,政府主導性的投資衝動將會減弱,我國不可能長期執行積極的財政政策,今後必將逐步淡出。積極的財政政策逐步淡出,有可能導致股市出現收縮效應。
穩健的貨幣政策趨於緊縮
股市漲跌經常側重於受貨幣政策的影響,而且這種影響具有時滯短和程度深的特點,這是因為貨幣政策通常從根本上決定了股市的資金面狀況。擴張型貨幣政策為股市帶來寬松的資金面環境,而緊縮型貨幣政策使股市資金面惡化。2004年,面對趨於緊縮的貨幣政策,股市資金面趨於緊張。
人民幣昇值壓力對股市有影響
對人民幣昇值的預期,導致資本流入速度加快。這部分資金可能遠遠超過了我國現階段基金和券商投資於股市的規模,其潛在影響不容忽視。從進入我國股市的國外資金的投資目的來看,其主要投資於證券市場。金融資本的流入無疑將增加包括債券市場在內的國內資本市場的資金供給,有利於債券市場的行情,但同時也增加了不穩定的因素,一旦人民幣昇值的預期減弱,短期資本的流入就會反轉成流出,從而造成資本市場資金的抽離,對於債券市場和股票市場來說將是一個很大的衝擊。
國有股減持方案尚不明朗
國有股減持問題的政策取向,既可能是大利空,也可能是大利好。關鍵是取決於政策選擇的意向以及政府的態度和決心。例如,國有股按一級市場發行價減持,能夠使股指從2200點跌到1300點。這應當算是大利空。反之,如果國有股按市值無償配送給二級市場股東,進而進入全流通,可能大盤連續三個漲停板也不會有賣盤。
更多的市場人士傾向於國有股低價減持,如普遍界定價格不低於淨資產,並在此基礎上進入全流通。在國有股的淨資產中,很大部分是由流通股發行溢價形成的,這部分本來就是二級市場投資者的財富,應該還之於民。這實際上並不存在國有資產流失的問題,只有國有股超低價減持纔是國有資產流失。
積極的股市政策面臨諸多障礙
目前,積極的財政政策逐步淡出,穩健的貨幣政策趨於緊縮,而通貨緊縮因素似乎依然存在。在這種情況下,實施積極的股市政策成為一種重要選擇。
股市政策在一定條件下可以影響貨幣供應量、財政收入和經濟增長,但無法決定和改變貨幣政策、財政政策和經濟增長等整個經濟系統運行的格局和方式。不僅如此,股市政策對上述各因素的影響作用也要受到具體的政策種類、時間和空間上的約束和限制。
周邊市場環境影響偏於消極
2004年,世界經濟仍處於復蘇初期,世界主要股市連續三年下跌之後可能繼續大幅震蕩。隨著我國證券業和證券市場對外開放步伐的加快,國際證券市場對我國證券市場也有一定的影響。2004年,國際證券市場對中國證券市場的影響可能是偏於消極的,但這種消極影響並不是太大。由於目前階段的中國證券市場和整個宏觀經濟還有一定程度的偏離,世界經濟的波動很難直接在國內證券市場上表現出來。
價值投資行情已出現局部過熱現象
在去年末開始的反彈行情中,大盤藍籌股成為一面價值投資的旗幟,大盤股指在指標股帶動下屢創新高,實現了2004年股市行情的開門紅。
但是,由於大盤藍籌股過早發動行情,而且累計漲幅過大,已出現局部過熱現象,反而有可能成為全年行情發展的不利因素。主要表現在:一是基金重倉股可能面臨分紅套現壓力。二是價值主線可能從一線藍籌向二線藍籌轉化。此外,創業板市場和股指期貨有可能在2004年分別推出,從分流資源角度考慮,可能對A股市場行情構成利空因素。這些都有可能成為制約2004年行情發展的重大技術因素。呂立新
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