隨著我國加入WTO進入第三個年頭，A股市場的大門已經向外資逐漸開放。很多國際投資人看好我國經濟的成長，願意參與、分享我國經濟長期增長帶來的收益，通過QFII或其他渠道進入國內資本市場的資金數額越來越多，A股市場與國際接軌的速度正在加速。因此2004年A股市場對股票的定價，特別是對於大盤藍籌股的定價需要站在國際角度來考慮，國外成熟股市的很多理念將對A股市場有深遠的影響。

　　以前國內資本市場一談到滬深股市與國際接軌，市場的第一反應往往是下跌，但A股市場在經歷了三年的調整之後，目前國內股市部分行業的平均市盈率已經與國外同行業平均市盈率接近，甚至有些行業平均市盈率比國外成熟股市還低，這些行業的平均市盈率有望向國外靠攏。比如鋼鐵行業美國平均市盈率為35倍，與之對應的是，A股市場鋼鐵行業平均市盈率僅為13倍。要知道，在全流通的美國股票市場鋼鐵行業屬於夕陽行業，而我國剛剛進入重工業化時代，重工業化的一大特征就是對鋼鐵的巨大需求。隨著全球制造業逐漸向我國轉移，我國將成為世界的制造工廠，因此未來幾年我國鋼鐵行業有良好的成長前景。對比中美鋼鐵行業的基本面，顯然我國鋼鐵行業比美國鋼鐵行業發展前景優勢明顯，即使沒有考慮國內股市『股權割裂』的問題，目前國內鋼鐵行業平均市盈率僅為美國鋼鐵行業平均市盈率的37%，顯然國內鋼鐵類上市公司的價值被嚴重低估了。估計鋼鐵、有色金屬等行業上市公司的定價，將逐漸向國際定價標准靠攏。

　　另外，基金、QFII的資金規模目前已經超過2000億元，而目前藍籌股的流通市值也就2000億元，即使在2004年機構能挖掘出新的藍籌股，但藍籌股市值也不會大幅增加。隨著新基金的不斷發行、QFII規模的不斷擴大，以及國內外其他資金進入A股市場速度的加快，『價值投資』群體的資金規模將繼續擴大。而持有藍籌股的機構，只要其持有股票的基本面、行業景氣度沒有大的逆轉，他們一般不會輕易丟掉籌碼，畢竟目前市場中值得投資的股票並不多。這樣後來者、減倉者都將面臨『買什麼』的問題，在考慮到股票的流動性、持股的安全性等因素後，估計其中大部分資金仍將投向藍籌股。這樣A股市場將出現局部資金和籌碼失衡，藍籌股籌碼的短缺將導致其市盈率被抬高。

　　今年三季度以來，國內農產品、煤炭、電、水等價格的上漲，預示著我國已經走出通貨緊縮的泥潭。2004年我國物價水平將呈現溫和上漲態勢，甚至出現輕度的通貨膨脹。但某些產品價格的上漲或有上漲預期，使市場將重新對相關上市公司估值，並刺激相關公司股價上揚。同時溫和的通貨膨脹，上市公司的資產也將隨之昇值，這對公司的股價有積極影響。股票虛擬資產價格上浮的水平比CPI的增幅更快，其中優質的上市公司股票的資產昇值幅度會更大。而人民幣匯率的昇值預期也將吸引更多的境外資金，通過投資證券市場的方式來分享中國經濟的高增長。一些國內外資金持倉等待人民幣昇值引發大牛市的預期，使得A股市場中部分籌碼被中長線鎖定，也將使得大盤藍籌股的籌碼進一步短缺。

　　今年基金所倡導的『價值投資』是舶來品，當『老師』也介入到A股市場參與搏弈後，機構之間的搏弈就變得十分微妙。從以QFII為代表的外資角度看，他們將借鑒國外各行業市盈率，再結合我國各行業的具體狀況，重新對A股市場的大盤藍籌股定價。凡估值低於國際市場平均水平的A股公司都將納入他們的視野，如果這些公司治理結構方面沒有問題，則很有可能成為這些新資金的增倉對象。而具備持續競爭力的行業龍頭、或擁有壟斷性的資源、或享有巨大市場份額的公司將被市場重新估值。2004年A股市場將繼續抬高大盤藍籌股的流動性溢價，並向國際定價標准進行結構性調整，同時『價值投資』的挖掘將向行業地位溢價、壟斷溢價、區域溢價等縱深方面發展。徐一釘