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●宏觀經濟持續穩健發展、適度的通脹背景以及人民幣昇值預期帶來的長期國際熱錢流入是我們看好證券市場長期發展趨勢的主要依據。關注政治、政策動向將成為2004年投資重點。
●2004年證券市場將在一定程度上是上一年走勢的延續,股價結構調整將進一步深化,市場整體活躍度、波動幅度將強於2003年。股票表現出牛性的將是那些實質性受益於中國經濟持續快速增長的優質企業。
●2004年市場的主要獲利機會體現在價值股的深度挖掘穩健獲利與超跌股反彈適時介入快速獲利上。
●淡化指數、動態把握行業景氣度、以股票內在確定的價值去化解不確定的市場風險將是我們主要的投資策略;深化價值投資內涵、堅持『資源壟斷類、行業領袖型、低市盈率』的價值理念是我們的基本思路。
□天同證券研究所
2004年證券市場發展環境
宏觀經濟保持高速均衡發展、適度的通脹背景以及人民幣昇值預期帶來的長期國際熱錢流入是我們看好證券市場長期趨勢的主要依據。2004年宏觀政策總體偏緊,市場不確定因素將使市場機會與風險並存,關注政治、政策動向將成為2004年投資重點。以上市公司確定的基本面化解不確定的市場風險策略顯得更為重要。
2004年宏觀經濟將兼顧均衡與發展。在我國經濟本身內在自主的增長活力開始逐步增強,世界經濟形勢向好趨勢的影響下,明年我國經濟整體趨勢向好,增速將保持平緩,但增長質量將有所提高,總體經濟更注重均衡發展。
在推動經濟增長的三大要素中,投資增長率適度放緩已是必然;而外貿方面受出口退稅下調等因素的影響,也勢必無法保持30%以上的高增長;因此明年經濟增長關鍵還是要看內需,即國內消費需求能否適度回暖。我們認為:經濟內生性增長活力將推動宏觀經濟持續快速增長:消費昇級換代對經濟的拉動作用逐步增強;中國城市化進程所主導的投資與消費將成為拉動經濟增長的另一動力;中國制造業的蓬勃發展將進一步推動經濟增長。
世界經濟支持中國經濟發展。不少分析家認為,明年世界經濟有望擺脫前兩、三年的低迷狀態。國際貨幣基金組織9月份預測2004年全球經濟增長4.1%。國際經濟環境的進一步走好將有利於中國主要貿易對象的經濟情況改善,這將對我國經濟高速發展提供良好的外圍環境。
2004年宏觀政策主基調為穩定增長。2004年的財政、貨幣政策都將圍繞經濟穩定、協調發展而展開,相關政策也許會是中性偏緊的。未來一段時期內,利率、匯率及稅率政策的組合選擇將成為宏觀經濟調控的主要手段,明年將繼續堅持擴大內需的方針,央行將進一步推進利率市場化改革的進程;貨幣政策將以穩健為主;與此同時,為協調經濟增長,將會從貨幣供應量、信貸規模等方面控制當前局部經濟過熱的狀況;同時,決策層將逐步完善人民幣匯率機制,預計人民幣中期小幅昇值的可能性較大。積極的財政政策將從促進總量增長轉向結構調整,預期今後我國的財政政策很有可能從擴張性政策調整為以更好地促進經濟社會協調發展為主的功能性政策。
反映到證券市場上,外圍證券市場的資金面將總體趨緊;國家在基礎產業的投資將適度收縮,銀行對長線產業及房地產等行業的信貸控制將逐步降低,這些產業的投資溫度和價格將攀昇;受央行『窗口指導』的影響,商業銀行的信貸擴張速度將有所下降,規模擴張帶來的業績增長有可能減速。
證券市場政策導向積極偏暖。中共中央十六屆三中全會充分肯定了資本市場的重要作用,這為資本市場提供了重大的發展機遇;擴大直接融資比例、大力發展資本市場、建立多層次資本市場體系,已成為進一步完善社會主義市場經濟體制的迫切要求。十六屆三中全會的《決定》預示著政策底部的大框架已經形成,政策面空間已經打開,預計政策面的積極信號將日益顯現,明年證券市場政策面將更加明朗。
發展和規范是近期及未來一段時間證券市場發展的主旋律。切實保護投資者的合法權益、逐步解決證券市場結構性問題、完善資本市場體系、建立由市場主導的創新機制是未來證券監管工作的主要目標。
面對宏觀面資金整體偏緊的趨勢,管理層可能會采取相應的措施加快資本市場的彈性資金供給。
2004年重大不確定因素:1、《證券法》修改工作將完成,對市場資金引導具有戰略意義;2、人民幣昇值預期將成為影響未來證券市場的主要因素之一,人民幣匯率短期將保持穩定,但長期來看,未來匯率機制的變動是不可逆轉的趨勢。在未來人民幣昇值的預期下,國外熱錢將源源不斷流入,這將長期改變證券市場的資金格局和投資理念,推進證券市場長期穩定的上昇趨勢;3、券商集合受托理財管理辦法適時推出;4、QDII將適時推出;5、深圳證券市場有望恢復新股發行;6、全流通市場預期。
2004證券市場行為特征
2004年合規機構資金將加速流入市場,機構投資者的市場主導地位將進一步增強。
基金、社保資金、QFII及外資游資——價值投資同一陣線,已成為弱市中的領導群體。1、基金隊伍不斷的壯大已成為市場中流砥柱。從基金三季報中可看到,有16只基金已出現了淨申購,2004年基金規模的擴張將令股票市場後續資金不斷湧入。2、價值投資理念逐步被市場認同。基金資產向少數核心優質上市公司的集中投資策略已取得明顯成效,創造出了弱市中的盈利模式。3、QFII、外資游資、社保基金短期內雖然增量資金有限,但是對投資理念起到了積極的引導與示范作用,尤其是從成熟市場走來的QFII,其帶來的最為『正宗』的價值投資理念注定將加速投資理念的理性化。4、未來理性的價值投資群體在政策、市場等外圍環境的推動下,將不斷擴大,將成為市場真正的主流之一。
券商——逆境中艱難前行,其整體實力與市場影響力已明顯弱於基金,處於被動彷徨境地。1、券商的資金大多集中在原先高度控盤的的重倉股,如何解決流動性問題,成為券商突出重圍的關鍵。2、券商2003年增倉股凸顯特征:重視景氣度行業的資產配置,增持成長性穩定行業和業績增長公司;多家券商交叉持有部分重倉股。3、剛完成增資擴股的中小券商,在2003年上半年的市場行情中,跟隨基金投資策略,獲得了預期的效果。4、券商集合理財業務的推出,將成為券商振興的契機。由於深受歷史流動性風險所累,券商新增資金投向將更多的偏向市場已成型的盈利模式。
私募基金——市場狙擊手,可能成為未來市場新盈利模式的鑄造者。1、我們無法具體估算出現在和未來將新增的地下游資(私募基金)具體數據,但其規模可能遠遠超過了公募基金,因此,其對市場的影響力不容小覷。2、私募基金具有集合資金的優勢,能快速發動行情。弱市中以短線為主,一般持股時間為一周左右,手法凶悍。3、若未來市場重大不確定因素消除後,其完全有能力成為市場新的盈利模式鑄造者。
普通投資者——弱市中的套中人,強市中的追風族,市場不可或缺的弱勢群體。1、弱市中存量資金成為堅定的持股者,行情趨暖時成為市場逃跑者,強市中增量資金成為源源不斷的勇敢追隨者。2、弱市中可以忽略普通投資者的作用,但強市中普通投資者的隊伍的擴大和力量的強勢是不容小覷的。
2004年價值投資理念更注重動態發展。
2003年是中國股市投資理念轉型年。股市歷史上形成的股票定價標准被公司內在價值取代,小盤、重組、有莊、有題材都不能成為維持偏高股價的理由,無業績股票無一例外走上了漫長的價值回歸之路。上市公司基本面研究的重要性上昇到了前所未有的高度,隨著以基金為主體的機構投資者市場比重的提高,投資行為將會越來越理性,價值投資成為今後市場的主導投資理念。
對價值投資理念的認同是在不斷的質疑和反復中完成的。中國『價值投資理念』的形成尚處於初級階段,今後的發展方向是本土化和多樣化。隨著機構投資者的增多,價值投資理念將被進一步深化,將更注重成長性,注重個性化的價值挖掘。隨著行業的周期性變化和上市公司業績的沈浮,價值投資理念將呈動態的發展,價值投資理念的內涵與外延也將出現『吐故納新』,其中成長性會延伸價值投資的空間。
隨著價值投資理念的逐步深入,從提昇市場投資價值角度看待全流通問題正逐步被投資者接受。藍籌股不僅因承載著最大多數的非流通股權成為全流通問題解決的關鍵,更可能是全流通過程中最大的受益者,從而為國有股減持提供了強有力的物質保障。
2004年在價值投資的主線下,市場的實際獲利機會將呈現多元化,價值型投資和超跌型投機理念將交匯呈現。但在全流通這一市場重大不確定性因素未明朗前,其他盈利模式很難成為市場的主導。
2004年證券市場趨勢
A股市場:盡管2004年市場還存在貨幣政策偏緊、QDII的分流、深圳發新股等不確定因素,但在國家對資本市場的積極政策扶持、宏觀經濟持續向好、上市公司治理結構日趨完善、企業業績預期良好、外部調整壓力得到有效緩解以及滬深股市中、長期技術面的嚴重超跌等因素的綜合作用下,使我國股市也已初步具備了投資價值。
2004年將在一定程度上是上一年市場走勢的延續,是02、03年寬幅震蕩平衡市完成後的局部牛市行情。股價結構調整將進一步深化,市場整體活躍度、波動幅度將強於2003年,滬市綜指在1300點區域為低風險區;表現出牛性的將是那些實質性受益於中國經濟持續快速增長的優質企業。
B股市場:目前深圳B股市場平均市盈率明顯低於國內滬深A股和上海B股市場的平均市盈率,與香港國企股的平均市盈率接近。57只股票中,就有13只國內行業龍頭企業的市盈率在8倍至16倍之間。雖然2003年以來,深B已經有了超過30%的漲幅,但不論是與國際資本市場還是國內A股和上B市場相比,深B的投資價值依然非常明顯,尤其是人民幣的昇值預期,對深B的積極刺激作用將會非常明顯。因此,深B在2004年仍有漲昇空間,而滬B由於是美元定價和市盈率偏高仍將維持相對弱市。
2004年證券市場投資機會
行業配置:基於我們對明年宏觀經濟的判斷,降低對部分投資驅動類行業的評級,增持收益於消費昇級行業及上下游相關行業,同時考慮到出口退稅率下調和人民幣匯率昇值的可能性,減持出口驅動類行業)。
其他市場投資機會:超跌的市場套利機會、理性投資東北概念、券商重倉概念。
2004年機構投資策略
2004年市場的主要獲利機會:一是價值股的深度挖掘穩健獲利,二是超跌反彈適時介入快速獲利,我們的整體投資策略方案是動態地把握這兩類市場機會。
深化價值投資——主導策略。1、淡化指數作用,動態把握行業景氣度;2、強化股票基本面的深入研究,以股票內在確定價值去化解不確定的市場風險;3、采取集中持股的策略,集中持有績優成長股,以達到回避和抵御政策性系統性風險的目的;4、深化價值投資內涵,在堅持價值型理念的基礎上嘗試挖掘新的投資機會。
策略持股——技術策略。在價值投資的理念下,以策略持股積極地應對市場,獲取超額投資收益。1、積極順應市場趨勢和波動周期進行個性化操作;2、基於對整個經濟環境,行業周期以及上市公司成長波動趨勢的前瞻性研究,不斷發現股票價格與價值波動趨勢對比中的投資機會與投資溢價,適時實現收益或回避風險。
波段操作——輔助策略。保留部分現金或現金資產參與過度市場反應下的超跌反彈市場機會,進行短線波段操作。
具體品種選擇原則:1、在作價值判斷時要重點考慮上市公司未來盈利的增長情況,把動態市盈率作為主要的考察指標;2、堅持『資源壟斷類、行業領袖型、低市盈率』的價值理念作為基本思路。
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