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市場趨勢較樂觀
首先,2003年的投資行為表明,由於機構投資者在資金規模、研究平臺、信息資源等方面的優勢,中小投資者只有服從於機構的投資理念方有可能獲取收益。2004年機構化、市場化和國際化的現實背景使價值投資理念依然是主導市場的主流盈利模式,上市公司業績的動態性調整將成為資產配置的風向標,核心資產的具體配置將隨之產生一些新變化。由於國內股市正處於制度性變革和結構性調整的轉型期,市場風險較大,配置價值資產的意義更多地體現為機構投資者對風險控制的要求。因此,價值投資雖然不是證券投資的唯一獲利方式,但它是可控風險下獲取穩定回報的重要投資方式。當然,2004年在全流通預期、投資者結構調整等因素的影響下,投資策略可能向價值投資與適度投機的多元化方向演化,但這並不影響價值投資理念的主體地位。
其次,從月K線分析,本輪行情的底部構築自2001年7月開始,經歷了2002年1月(1339點)、2003年1月(1311點)和11月(1307點)的3個重要階段性低點,時間跨度達29個月,這一平臺(第二支橕平臺)和1999年『5·19』行情前的第一支橕平臺極為相似,而第一支橕平臺的三個低點分別為1025點(1997年9月)、1043點(1998年8月)和1047點(1999年5月)。就12月行情來分析,上證綜指1415點區間被突破後已經成為支橕區,一輪中級行情基本確立。我們認為2003年行情和1992年極為相似,1992年5月滬綜指自1429點回落至同年11月的最低點471點,11月月K線拉陽,以724點收盤,之後12月大盤強勢震蕩,月K線拉出68點的陽線,1993年1月大盤大漲400多點,2月見頂1558點達到階段頂峰。可以認為,2004年春季行情已於年底提前展開,這將使2004年上半年行情高點提前到來,一季度可能會出現一波快速拉昇的行情。鑒於1748點和1649點兩點連線在節前運行的位置大約在1530到1550點之間,大盤在有效攻克年線後,第一阻力位應在1550點附近,第二阻力位在1650點平臺,1750點作為歷史套牢區,除非有大的政策出臺,否則是很難逾越的。考慮到最近兩年的三個重要階段性低點,2004年市場低點不會在1300點以下,而1415點與1307點的中間位在1361點,預期明年的低點約在1360點附近。
第三,大盤藍籌股由於其行業龍頭、透明度、發展前景等方面的優勢,必然成為核心資產的核心,是當之無愧的中國概念股。從12月份寶鋼股份、長江電力這兩只具有代表性和基准性藍籌股的定位、主流資金流向分布以及動態市盈率分析,2004年第一季度中國石化、中國聯通、上海石化、馬鋼股份等低價大盤股仍具有較為可觀的空間。當然,隨著行業景氣情況的變化和個股價值的不斷回歸,核心資產會出現調整和分化,未來走勢如何將受制於其價值的挖掘程度和動態市盈率的降低程度。鋼鐵、石化、電力在未來一段時間內行業預期較好,成為基金重點配置的對象,煤炭、有色金屬、化肥等板塊在產品價格上漲的刺激下,公司業績有望大幅增長,因而下半年被納入核心資產組合。可見,把握行業景氣運行對核心資產配置影響至關重要,投資者應高度關注基金核心資產動態組合,藉此從中尋找新的核心資產龍頭。
第四,股價結構的分化趨勢仍將繼續,但力度會有所減弱。大量超跌股已處於歷史最低價位,幾乎沒有下跌空間。11月份超跌股的強勢行情說明股價的過分失衡,必然會出現一定的糾正,但這種行情並非主流資金所為,很難有好的持續性,基金等主流資金不會承擔這種顯而易見的風險而改變自己的投資理念。因此,這種短期的股價糾正並不能改變價值投資理念的主導地位,2004年藍籌股仍將是未來股價結構調整中主流資金關注的對象,繼續呈現強勢資金向優勢資源集中的態勢。
投資策略需靈活
首先,關注景氣回昇行業圍繞兩根主線:一是業績主線,二是價格上漲主線。業績主線的出發點就是以行業景氣度增長為基礎,進行行業資產配置。2004年一季度行情重點將以年報業績浪為主線,圍繞價值發現和價值投資展開。價格上漲主線就是要准確預期和研判價格機制的傳導效應,挖掘未來受惠行業。2003年以來物價出現了新變化,鐵礦石、煤炭、有色金屬、水泥、棉花等生產資料價格出現大幅上漲,由於產能、國內外市場的供求、世界經濟復蘇及匯率的波動方向等因素,決定了這波價格上漲很難在短期內退潮。
其次,行業龍頭仍是機構建倉的首選對象。2004年對行業龍頭股的重新評估和把握,依然是投資者獲得穩定收益的核心主題。可重點關注具備持續競爭力的行業龍頭,這類公司或者擁有壟斷性的資源,或者享有巨大的市場份額,具有極強的流動性,是天然的價值投資標的。2003年大盤藍籌股的流動性溢價得到了充分挖掘,今後的挖掘層面將向行業地位溢價、壟斷溢價、區域溢價等方面傾斜。
第三,尋找價值低估股票。其一,堅持以確定公司基本面應對不確定的市場。雖然投資理念不變,但是具有投資價值的行業和公司會發生變化,如有色金屬、電力、化纖、化肥、煤炭等行業將受到重視,而汽車、鋼鐵等周期性行業將在2004年下半年有所分化。其二,著重對股價低估即市盈率相對偏低品種的挖掘。目前,我國國民經濟新一輪增長周期已經啟動,為股市行情的轉勢提供了『物質儲備』,在全球生產資料價格上昇、國內消費資料價格萌動的催化下,相關受惠行業的上市公司會存在較強的做多勢能。機構會充分發揮調研及投行優勢,精選一個或幾個未來高成長而被市場嚴重低估的公司,擇機主動建倉,使『研究溢價』的效用最大化,從市場忽視的地方尋找價值性品種。其三,關注目前市盈率較高、但未來動態市盈率較低的個股,通過業績報告的跟蹤研究,分析其股價是否和業績、成長性相匹配,從中尋找潛力股。其四,從市場的非理性變化和波動中尋找套利機會。由於投資理念的趨同,極端分化的股價格局還將出現,但這種分化達到極致會得到強烈糾正,如能把握准確會有不菲收益。
第四,波段操作與中線持股相對結合。國內上市公司極少分紅或分紅水平很低,投資股市主要是獲取資本利得,機構自然也無法擺脫這一桎梏,這使長期持有一只股票的意義不大。因此,投資於價值成長型公司股票與分享公司的成長收益並無多大聯系,獲取預期收益只能依靠波段操作來實現,這就使價值投資在相當程度上仍然是一種概念性的炒作,之所以存在中線持股的行為,是出於基金持倉比例限制、盈利空間預期以及大資金進出股票障礙的考慮。但對於有實質性業績支橕或有良好業績預期的股票,基金會波段性重復進出,在調整中營造獲利機會。因此,挑選出潛力股只是成功的一半,把握住波段和節奏,纔能將盈利變為現實。
第五,集中投資策略不變。機構投資力量繼續擴張與藍籌股增長有限的矛盾,使大盤藍籌股的稀缺性短期內不會改變,集中投資成為必然選擇。出於資金規模限制和對籌碼控制的考慮,機構也不宜過度分散資金,否則將無法顯示機構投資的優勢。基金二、三季度持倉結構表明,『核心資產』雖有調整,但選股的集中度仍然很高。這種投資策略使流動溢價高、具備持續競爭力的行業龍頭,成為大資金競相集中持有的對象。
最後,重視二線藍籌股的挖掘。二線藍籌股主要是前三季度每股收益在0.25元左右、全年業績有望在0.35元左右,而且漲幅偏低的股票。這些股票必須業績優良,行業成長性良好,具備藍籌股的基本特征,但相比於行業龍頭股,它們在流動性、業績、行業地位、市場影響力等方面要遜色一些,二級市場表現尚不夠充分,價值有所低估,這些個股將會受到長線資金的關注。
資產配置有原則
首先,所選行業增速超越GDP,並以兩位數增長,或行業景氣度持續回昇及行業景氣度出現明顯周期性復蘇;其次,關注上游行業和資源壟斷性行業。根據國家統計局和國務院發展研究中心的景氣報告,我們認為在2004年行業配置時應重點關注以下板塊。
電力板塊。電力需求的快速增長推動了電力行業的發展,未來兩年電力供應緊張具有區域性、季節性和時段性的特征。因此電力上市公司在需求拉動、政策支持、宏觀環境向好等多方面因素支持下,其盈利能力和成長性有望進一步提高。在成熟市場,由於電力股增長穩定,其市盈率一般高於市場平均市盈率,因此從基本面看,電力股的未來價值有待繼續挖掘。
有色金屬板塊。我國經濟增長帶有典型的重化工業特征,2003年以來我國宏觀經濟的好轉增加了對有色金屬的需求,世界經濟的整體向好也刺激了有色金屬的消費,許多原材料都存在比較大的缺口,從而促使銅、鎳、鉛、鋁、黃金等市場價格持續走高,特別是鉛、鎳的價格回昇勢頭比較強勁,在產量和價格雙增長的背景下,行業利潤同比增長一倍。受此影響,許多原材料上市公司三季度業績明顯提高,預計進入四季度以後,國內有色金屬產量和價格繼續上漲,將對相關上市公司業績有極好的支橕。
鋼鐵板塊。鋼鐵行業主要受益於因消費結構改變而引發的汽車、房地產市場的迅猛發展,2003年行業景氣進一步加速上揚,鋼材價格和行業利潤均創出近10年來的新高。二級市場上鋼鐵板塊表現強勁,雖然目前鋼鐵股整體漲幅巨大,但其當前的整體價格水平並未出現明顯的高估,鋼鐵板塊仍然是市盈率最低的板塊。2004年上半年相當部分上市鋼鐵公司的業績仍會有明顯的增長,景氣峰值可能要到2004年下半年纔會出現,投資者仍可把握其最後的輝煌。隨著年報業績浪的展開,2003年年報、2004年第一季度及上半年業績的良好預期將有助於鋼鐵股繼續維持強勢,具有明顯競爭優勢的行業龍頭存在較好的投資機會。
煤炭板塊。2003年,受下游電力、鋼鐵、建材等行業高速增長的拉動,國內煤炭市場產銷兩旺,全國原煤生產一直保持強勁增長勢頭。2004年煤炭行業產銷將繼續保持較快發展勢頭,價格穩中有昇,長遠來看,我國煤炭資源將在百年後枯竭,這種資源的稀缺性必然將提昇其現有的投資價值。煤炭行業中盈利能力較強的生產冶煉精煤的公司有關注意義。
石化板塊。2003年前9個月,我國石化行業收入同比增長29.78%,利潤同比增長70.14%,表現出良好的增長態勢,原油加工和煉焦業等子行業的利潤環比增長100%以上,為價值投資奠定了堅實的基礎。考慮到定單的時間滯後,2004年石化行業整體的盈利水平仍可樂觀,重點關注具有行業代表性和國際競爭優勢的綜合類石化企業。由於目前國家對成品油的零售價格實施政府調控,成品油的短缺在短期內還難以增加相關公司業績。但長期看,國內旺盛需求的持續,對相關公司的業績形成長期支橕,因而成品油板塊的整體業績有望持續回昇,投資價值也會進一步得到體現。我國計劃在未來20年投入1000億美元建立我國石油戰略儲備體系,原油開采企業將受益匪淺。
化肥板塊。隨著生產能力的提高和市場需求的變化,化肥行業於2003年生產經營狀況不斷好轉,由於2003-2004年新增化肥裝置有限,該行業的復蘇可持續至2004年。我國政府歷來重視糧食安全和『三農』問題,如果今後幾年國內農業生產出現新一輪快速增長期,將使化肥等農業生產資料需求增長乏力的現狀發生重大改觀。建議重點關注產能較大、業績平穩、市盈率處於較低水平的以天然氣為原料的大氮肥公司。(華泰證券研究所執筆:陳慧琴莊虔華郝國梅董柏明)
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