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2004年市場將是為新一輪牛市奠基的一年,正常情況下上證綜指核心波動區間將是1300至1650點,不排除全流通問題得以妥善解決、上證綜指漲至1800點以上的可能性。價值投資將繼續深化,核心價值范疇將繼續延伸,但市場多元化投資傾向將得到發展,走勢活躍的個股將不斷增多,市場賺錢效應將有所增強。全流通、國際化、業績等因素將促使市場股價結構調整繼續深入展開。
運行環境:積極因素較多
預計2004年市場運行環境總體優於前兩年,偏暖或積極因素較多,但多項金融證券重大政策措施可能出臺,對市場資金面狀況乃至市場整體走勢將產生較大影響。
運行趨勢:高點在1650左右
滬深市場近兩年來對制度缺陷、投機泡沫和種種偏空因素已經作出了充分反映,但對宏觀經濟、上市公司業績及內部治理等方面的積極因素卻始終未作出足夠的正面反映。隨著各方面對股市在局部范圍內具備投資價值取得共識,隨著若乾市場焦點政策的逐漸明朗,在由陽光資金主導的價值投資引領下,股指最終必將反轉向上。正常情況下,預計2004年上證綜指核心波動區間為1300至1650點,不完全排除全流通問題得以妥善解決、上證綜指漲至1800點以上的可能性。
首先,藍籌陣營的擴大和超跌陣營的反彈能在一定程度上推昇股指。2003年以來,滬深兩市個股基本上已鮮明地分裂為兩大陣營,其中確立起中長期上昇趨勢、以大市值為特征、以基金重倉股為代表並包括績優股和行業景氣個股在內的藍籌陣營,已經成為影響大勢的主要力量(參見表2)。大體仍處於探底和築底階段,以績差、虧損、ST、低價、小盤為特征的超跌陣營,雖然普遍為中小市值個股,但因數目眾多對大勢也有重要影響。2004年價值投資仍將繼續深化,核心價值范疇將繼續延伸,伴隨著行業景氣而面臨業績提昇的板塊和個股仍將被市場挖掘出來。經過階段性的休整回落,大多數藍籌股還會有一波行情,時間大概在年報公布前後。在宏觀經濟仍將快速增長背景下,許多大盤藍籌股未來業績有望保持穩定或繼續有所提高,目前10餘倍或不足20倍市盈率的價位仍具備中長期投資價值,加之不多的藍籌股相對於數目不斷增多的機構投資者仍較為稀缺,因此現有藍籌陣營整體走勢預計為,在2003年收盤的基礎上既不會再大漲也不會深幅下跌,震蕩增多但仍會有階段性的強勢表現。2004年超跌股行情的范圍和力度將明顯超過近期的超跌股行情,能夠在某些階段穩步推昇股指。年底由上海梅林領漲網絡科技股、大慶聯誼和奧園發展領漲低價股的行情,無論是由場內被套機構,還是由場外游資、中長線資金發動,都表明已經有實力機構在關注和運作超跌股。看好超跌股的理由包括:機構時代的各路機構在資金性質、理念、風格、偏好方面有明顯差異,不同機構主導不同的行情;多數超跌股已歷經長期調整,而市場股價結構調整不可能一蹴而就等。
其次,技術面支持股指產生一定力度的行情。上證綜指4月1649點後期的走勢形態,與2002年6月1748點後期非常相似,都走出大跌小彈的中期下降通道,而調整持續時間、幅度和斜率的差異也不明顯,1307點由此可能成為和1311點一樣的中期底部。在上證綜指月K線圖上,1994年中的五連陰引領出歷時2個月、由325點至1052點的短期牛市,1995年下半年至1996年1月的五連陰引領出歷時16個月、由512點至1510點的大牛市。依歷史走勢可推論6月至10月形成的歷史上第三次五連陰,至少也應引出一輪上漲時間較長、幅度較大的中級反彈。自2245點下跌以來的幾個中期高低點具有重要參考意義,上證綜指實際上運行在以1776點和1748點連線為上軌、以1339點和1311點連線為下軌的大形態中,且震幅逐漸減小。通過前文的市場環境分析,我們認為後市最終勢必向上突破,近期股指量價齊昇的狀況說明部分中長線資金已經趁年末提前進場。1307點見底前後的市場成交量明顯較1339點和1311點前後為大,且11月滬市A股換手率達到26.07%,大大超過前兩年同期的15.56%、15.15%。之所以初步預計行情高度在1650點左右,是因為再過幾個月1776點和1748點的連線將下行至該區域,同時其上方的1665點又是2245點至1307點的0.382黃金分割位,在沒有重大外力乾預的正常情況下,股指暫時較難實現對該區域的有效突破。
投資策略:價值與超跌並重
首先,把握政策和資金動向。關系市場全局和中長期發展的重大問題能否趨於明朗及場外資金何時大規模進場,毫無疑問是制約市場結束大調整的兩個主要因素。在依據政策把握住了大勢方向後,判斷大勢運行和操作藍籌股應當堅持以大機構資金,尤其是憑借投資理念先進、實力增強(參見表3)、重倉藍籌股市值巨大(參見表2)而主導2003年行情的證券投資基金群體的動向為准繩。其它市場機構如券商、私募基金和社會機構的動向也值得密切關注。預計2004年上述機構的實力將有所恢復,而一旦政策真正回暖,駐紮在房市、期市、債市及香港股市的游資將規模性回流A股市場,從而為2004年行情貢獻力量,並創造出更多的個股機會。
其次,選股宜重視業績和價值,但也不能忽略超跌。在市場投資者結構已發生重大變化、長期投資和價值投資理念已初步確立起主導地位的市場大背景下,個股表現的差異與其業績狀況和市盈率水平已經高度相關(參見表4)。選股重視業績,在相當程度上就表現為把握景氣行業周期、買入行業龍頭個股。此外,目標公司的治理結構、運作規范和透明度、對流通股東權益的重視度等,對衡量公司投資價值也非常關鍵。雖然需要重視公司的業績和價值,但基於前文所述的種種理由,也提醒投資者不要忽略超跌股所具有的階段性投資或投機機會。
首選八大行業
煤炭行業。煤炭屬於稀缺性資源,而煤炭需求和用途的與日俱增使其變得更加彌足珍貴。近年來,我國煤炭供需一直存在缺口,預計到2004年這一現象仍將持續。2002年,我國煤炭業的供需缺口為2.55億噸,預計2003年的供需缺口為1.3億噸,到2004年將達到1.4億噸,這足以支持煤炭行業在景氣周期內運行。率先受益於行業增長的煤炭企業必須同時具備兩個條件,一是具有資源優勢,二是具有管理優勢。重點關注西山煤電。
電力行業。2003年,我國大面積地區出現電荒,導致這一現象的主要原因是電力設備建設的滯後使電力供應緊張,而現有電源建設需要2-3年的時間,預計2003年電力供需缺口將達250億千瓦時,到2004年電力供需缺口將達到驚人的1350億千瓦時。電力企業生產的電不愁沒有銷路,但是國家電力體制改革引入上網競價機制後,電力企業之間也存在競爭。具有成本優勢的長江電力值得重點關注。
港口行業。我國加入WTO後,經濟全球化趨勢更加明顯,港口貿易即將進入新一輪發展階段。從全球港口目前的競爭形勢分析,我國港口極具競爭優勢。在世界集裝箱吞吐量前五名的排名中,香港位居第一,上海港位居第三,深圳港位居第五。同時,我國港口行業具有壟斷性質,集裝箱碼頭的毛利率高達50%—70%,這給港口業帶來了豐厚的盈利機會。重點關注上港集箱。
金融業。中國人民銀行近日決定,從2004年1月1日起,在人民銀行制定的貸款基准利率基礎上,商業銀行、城市信用社貸款利率浮動區間上限擴大到貸款基准利率的1.7倍,農村信用社貸款利率浮動區間上限擴大到貸款基准利率的兩倍,金融機構貸款利率浮動區間下限保持貸款基准利率的0.9倍不變。同時決定,從2003年12月21日起,金融機構在人民銀行的超額准備金存款利率由1.89%下調至1.62%。這給銀行業營造了一個公平的市場競爭環境,經營較好的優秀銀行將獲得較大的盈利空間。浦發銀行值得關注,此外,2004年我們要密切關注信托業的復蘇和保險公司的A股上市。
有色金屬行業。世界經濟的復蘇及我國經濟的高速增長給有色金屬行業帶來了勃勃生機。建築業、汽車業等行業的發展帶動了銅、鋁等金屬礦物的需求,目前我國已經取代美國成為鐵礦石、鋼材及銅的最大消費國。以銅和鋁為例,今年10月我國銅用量比去年同期提高了28.5%-30%,鋁用量比去年同期提高了27.6%,強勁的需求促使我國有色金屬行業將全面復蘇,並有望於2004年步入繁榮期。重點關注山東鋁業。
鋼鐵行業。2003年12月份,美國總統布什宣布取消備受爭議的鋼鐵關稅後,世界各國也將放棄對美國進口鋼材采取的報復行動,我國也將取消對國內5類鋼鐵產品的保障措施及對9種進口鋼鐵產品實施的關稅配額。這預示著國內外鋼鐵行業即將同臺作戰、短兵相接,一些不具特色、蜂擁而上的小型鋼鐵企業在國際化競爭的潮流中將被淘汰,產品附加值高的行業龍頭企業將受益於行業的高速增長,有實力纔有市場。重點關注太鋼不鏽。
汽車行業。我國汽車行業在2003年火爆行情的背後,一些諸如庫存增加、價格惡性競爭之類的現象隨之出現,個別子行業已經步入成熟期,競爭趨向白熱化,行業利潤趨於下降。但是,汽車行業仍有亮點可以挖掘。我們建議2004年重點關注農用車行業和汽車配件行業。糧食短缺、農產品價格上漲及農村經濟體制改革帶動下的農業大發展必將給農用車行業帶來發展機遇,建議關注福田汽車。環保的要求、汽車本身必須的更新換代等因素決定了汽車配件行業仍有發展空間值得關注,如長力股份。
乳業。2004年中央電視臺黃金段位廣告招標對我國2004年商戰做了最好的預演,2004年的乳業競爭將更激烈、更深入、更復雜。國內乳業巨頭、地方知名品牌以及跨國乳業巨頭之間必將展開激烈的競爭,2004年的中國乳品市場會極不平靜。乳業競爭雖然加劇,仍有一定的利潤空間,畢竟我國乳品的需求在不斷增長,各家乳品企業誰勝誰負還要看其規模、營銷、創新等綜合實力。建議關注基地型乳業的傑出代表伊利股份和城市型乳業優秀代表光明乳業。(北方證券研究所執筆人:聞岳春、莫光亮、劉曉琳)
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