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2004年國內股市總體上將處在從熊市向牛市轉折的過渡階段,全球化進程的影響更趨明顯,制度性變革將帶來新的投資機遇,值得積極捕捉。
2003年國內證券市場特點顯著,以基金為主體的機構投資者致力於重點行業重點股票的投資策略,在大勢偏弱的背景下頗有建樹。隨著我國越來越深地加入全球一體化進程,世界范圍的再分工決定了我國國民經濟布局和發展模式的深層次變遷,我國向"世界工廠"的角色轉化、城市化、消費昇級等三股巨大力量合流,推動能源、原材料、基礎設施、物流等行業的持續增長。這些重點行業的重點上市公司在國內轉型期的特殊歷史條件下又具有得天獨厚的優勢地位,符合價值投資的選擇偏好。鑒於2004年上述因素很可能持續下去,基本面轉好的因素明顯多於不確定因素,股權分割的解決方案雖然沒有定論,但其引發的問題和解決的迫切性被方方面面認識,並初步達成了一定共識。我們判斷2004年國內股市總體上將處在從熊市向牛市轉折的過渡階段,全球化進程的影響更趨明顯,制度性變革將帶來新的投資機遇,值得積極捕捉。
"核心資產"投資模式具有自我驗證、循環加強的效應,很可能延續下去。值得注意的是,股權分裂的現有格局決定了國內上市公司往往追求流通市場募集資金的最大化。"核心資產"受追捧後,為其擴股融資創造了條件。倘若數十家"核心資產"不約而同地重演"圈錢模式",有可能將重點行業重點企業的投資主力置於兩難境地。
2003年來,國內經濟形勢更加好轉,加之世界經濟形勢明顯復蘇,明年仍然具備較快發展的良好條件。一是我國經濟發展正處於上昇周期階段;二是明年我國將繼續堅持擴大內需的方針,適當控制貨幣信貸的投放,力求平穩、協調長期增長;三是全球宏觀經濟政策的環境仍將非常寬松,經濟金融形勢要好於2003年。當然,我國經濟也存在一些新舊矛盾和問題,如投資增長過快、有效需求不足、就業形勢嚴峻、收入差距擴大等。我們認為,在我國經濟繼續較快發展的同時,發生經濟普遍過熱的可能性較小,物價水平大幅度上昇的可能性也不大。我們預測明年經濟增長率為8.5%左右,利率總水平仍然難以走出歷史低位。
我國向"世界工廠"的角色轉化、城市化、消費昇級三股力量共同驅動宏觀經濟走強,從本質上提昇了藍籌股的投資價值,這是當前價值投資理念之所以主導市場的根本原因,也是"核心資產"的深層次含義。三者中,來自國際化的驅動力尤為引人注目。我國出口對經濟增長的貢獻度持續上昇、人民幣匯率昇值的國際風波等,無不驗證了這一判斷。2004年無論是明顯轉好的世界經濟增長勢頭,還是海外證券市場,都將通過資金傳遞、理念傳遞、預期傳遞等多種越來越通暢的渠道傳導到國內證券市場。換言之,全球視野是價值投資中當然的組成部分,並且其地位將越來越突出。佔指數權重較大的"核心資產"類股票將繼續走強,成為穩定並帶動市場大勢向好的中堅力量。
從國內證券市場體制創新的角度來看,《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》已經出臺,為2004年股市政策面總體偏暖奠定了基調。2004年國有資產管理體制改革、稅制改革、證券法與商業銀行法、證券市場開放、創業板建設、新股發行的修改、流通股與非流通股的分類表決制度等方面也可能取得進展。價值投資理念今年在中國股票市場得到市場認同,明年必將進一步完善和發展,並得到市場參與者更廣泛、深刻的認同。我國證券市場正處在"新興加轉軌"的歷史時期,制度變革、產品和工具創新、理念和思路的日益成熟正是其必然體現。2004年我們將重點關注石化、冶金、能源電力、機場、航空、公路、農業、機械等行業,以及低市淨率、低市盈率板塊,選擇具有投資價值的股票。
證券市場一方面要在"新興加轉軌"過程中不斷自我完善,另一方面作為市場經濟的高級形式和核心組成部分,應當也必然將發揮其無可替代的優化資源配置功能,推動總體經濟和社會的發展和轉型。因此,我們還要重視那些在機制上更符合市場規律、在技術上更有優勢、或者在某些方面更適應國內經濟現實需要的新興企業,幫助他們借助資本市場做強、做大,從而帶來更多的投資機會。
2004年債市的總體環境要比2003年平穩,市場維持低位震蕩的可能性比較大。我國經濟已經進入新一輪增長周期,降息周期結束,利率市場化改革已經啟動。在此大背景下,債券二級市場將趨於平穩,2004年債市投資策略應以積極防御為主。建議避開中長期固定利率債券品種,適度配置短期品種以及浮動利率品種。2004年債券市場的投資機會主要來自於制度變革與產品創新,如債券互換,開放式回購與遠期交易等。另外債券市場的季節性波動機會也會帶來盈利機會。可轉債投資應本著這樣一個原則,當看好某上市公司時,如該公司有發行在外的轉債,優先考慮購買轉債。
2003年是我國證券投資基金業發展6年來行業成長最好的一年,無論是在數量、規模,還是品種創新、業績表現上都邁上了一個新臺階。展望2004年,我們認為,多層次基金銷售體系的建立、基金新品ETF的推出、基金投資諮詢服務業的興起仍有望使基金也成為值得關注的投資板塊。
《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》允許證券公司開展定向資產管理業務、集合資產管理業務和專項資產管理業務,打開了證券公司資產管理業務的運作空間。以此為契機,證券公司將調整現有的投資結構、投資品種、投資規模,重整旗鼓,帶著新視野、新理念、新思路、新資金,為證券市場注入新的活力。多樣性原則是證券市場的重要基礎,2004年證券公司也將對市場發揮一定的影響力,在強化價值投資理念的同時也會帶來思路的多元化,從而更有利於國內市場的長期健康發展。
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