2003年對中國股市而言，是藍籌與大盤空前熱火的一年，是價值投資回歸的一年，是鋼鐵、石化、汽車、電力、港口5個行業股票『金花怒放』的一年，更是中國投資者放棄浮躁，真正回歸理性的一年。

　　價值投資興起

　　2003年和前兩年相比，滬深股市最大的貢獻在於新盈利模式的誕生。在資金驅動的莊股模式破滅以後。尋找新的盈利模式，成為此前兩年熊市中，投資機構最為關心的事情。

　　然而，在一樁樁莊股、操縱事件破滅之後，伴隨著大盤藍籌股的崛起，人們忽然發現價值投資成為了市場惟一可行的理念。『理性投資，價值投資』———這個在中國股市空喊了十餘年的口號，驀然在今年落地生根，開花結果。

　　作為理性投資的一種張揚，以鋼鐵、石化、汽車、電力、金融(後被更換為港口)為代表的藍籌股成為2003整個年度的行情主導，也佔據了市場的絕大部分盈利機會。對仍處於歷史低位的滬深股市裡，鋼鐵、汽車、石化、金融、電力等行業借助堅實的基本面掀起的『局部牛市』，成為弱市中一道亮麗的風景。

　　數據顯然更具說服力，在2003年裡，鋼鐵板塊的整體漲幅達30%，汽車股整體漲幅達12%、石化板塊整體漲幅為18%、電力漲幅達到10%。其中的龍頭股有著更好的表現。截至2003年12月16日，寶鋼股份的最大漲幅已經達到92.45%，中國聯通為43.61%、上海汽車為136%、招商銀行為71%。

　　而其他行業大部分由於基本面不理想或不突出，表現不甚理想。整個市場『二、八現象』或稱『局部牛市』痕跡明顯。

　　價值投資大行其道的背後，是2003年中國經濟快速增長、企業業績強勁回昇的大背景。國家統計局預計全年國內生產總值會達到8.5%以上，國內生產總值的總量會突破11萬億。而上市公司業績也結束了持續多年下滑的局面，出現強勁回昇的勢頭，這成為微觀層面上實施價值投資的最好理由。

　　2003年前三季度，上市公司加權每股收益已經達到0.160元，高於2002年全年水平。前三季度，上市公司加權淨資產收益率達到6.18%，也高於2002年全年5.717%的加權淨資產收益率。證明上市公司的利潤水平和盈利能力大幅提高的說法所言不虛。

　　從具體行業來看，黑色金屬、有色金屬、汽車及零配件、石油與天然氣、造紙等行業收入和利潤在2003年出現超過30%的強勁增長。金融行業則由於經濟形勢明顯好轉，收入和利潤高速增長。這直接鑄成了今年鋼鐵、汽車、石化、銀行等5朵金花盛開的基本局面。

　　但上市公司的平均股價卻沒有明顯抬高。截止到2003年11月14日，上市公司算術平均股價為7.13元，較年初均價8.72元低了18.23%。目前股市的平均股價已處於8年以來的最低位。

　　截止到2003年12月16日，上海A股平均市盈率為35.7倍，深圳A股平均市盈率為37.4倍；上證180樣本股和深圳100樣本股平均市盈率均在27倍以下，市盈率水平已接近國際水平。

　　連續數年的全球經濟增長冠軍，和連續三年的全球股市跌幅第一，這個剪刀差凸顯了A股股票的投資價值，也一手促成價值投資的興起。

　　基金主導行情

　　有更多機構皈依『價值理念』則是價值投資興起的又一個必然條件。證券市場以資金實力說話，沒有投資者的廣泛認同，任何理念都只能在停留在書本上。

　　不可諱言，證券投資基金的高速發展是使之成為現實的最關鍵因素。

　　2003年，基金業的成長堪稱空前絕後，全年新批准12家基金管理公司開業，全年新增各類開放式基金43只，募集基金份額超過730億元人民幣，年增長幅度繼2002年後再度超過50%。

　　至2003年終，滬深股市總計有開放式基金70只、封閉式基金54只，管理資產近1800億元，持有股票市值達1000億元以上，佔兩市市值比例接近10%，成為市場的最大投資者群體。

　　在近兩年的熊市內，基金業總計有18家基金管理公司獲准成立，新發基金63只，募集基金份額1200多億元，成長比例達到150%左右。而與之相應的則是證券公司、信托公司以及私募基金資產逐漸惡化、投資普遍陷於困頓。此消彼長之間，市場主力大換班的結局也不難確認了。

　　而基金在理念上的先進性和投融資體制上的優勢在今年也顯露無疑。

　　作為監管最為到位、信息披露最為充分的機構投資者，基金選擇『價值理念、組合投資』既是管理層的要求，也是體制的必然。『5·19』行情中與其他機構『合縱、連橫』，最後以『基金黑幕』告終也證明了這一點。因此，當市場最終選擇回歸理智，早已主動或被動走上價值投資之路的基金，其先發優勢最為明顯。

　　而基金投融資體制的相對先進，更是成為其最大的優勢。作為惟一可以向普通投資者公開募集資金的機構投資者，基金擁有數量巨大的零成本資金，且融資期限以十年計(按基金存續期計算)。按照資金性質決定投資思路的規律，最低的融資成本和最長的融資期限，使得基金在貫徹『價值投資、長期投資』的思路時游刃有餘。

　　所以當市場重新選擇價值投資作為反彈的主題時，今年出現基金業一手主導的大藍籌行情的局面也就不難理解了。

　　QFII生逢其時

　　QFII在今年的滬深股市同樣是大放異彩。如果說今年上半年是基金行情的話，下半年QFII的影響力則越來越大。

　　自今年7月9日上午10時，瑞銀集團以近乎公開表演的方式，下單寶鋼股份、上港集箱、外運發展和中興通訊後，QFII資金魚貫而入，進入速度和規模都大大超過市場此前的預想。至2003年底，QFII獲准的投資規模合計有17億美元，約合140億元人民幣。規模最大的瑞銀集團的准入規模達到5億美元，其規模已經超過股票型投資基金的平均水平。

　　從個體看，大部分全球著名投行都積極申請QFII資格和投資規模。今年5月26日瑞士銀行集團、野村證券獲批；6月8日摩根士丹利，花旗環球獲批；7月6日美國高盛證券獲准；8月3日德意志銀行獲批；8月6日匯豐銀行獲批；9月16日荷蘭ING銀行獲批；10月8日摩根大通獲批；11月19日瑞士信貸第一波士頓獲准進入中國市場。

　　被瑞銀相中的寶鋼股份也演繹出強而又強的牛股走勢。瑞銀所宣布的大盤或中盤的股票、企業管理和管理層具透明度、盈利增長且與中國經濟聯系緊密、行業龍頭具壟斷地位等投資思路更是被廣泛接受。

　　具備類似特點的股票和市場的其他股票之間，走勢出現明顯分化。一些具有龍頭地位和大盤股的股票被市場廣泛追捧，如長江電力這樣的股票，開盤一周內就超越所有國內機構的預期，大漲20%。

　　而QFII沒有經過其他市場所經歷的『適應期』，相反迅速佔據了市場的主導地位，產生盈利效應，成為影響力最大的機構投資者之一。則是市場最大的意外。或許對QFII而言，生逢其時纔是最恰當的評語。

　　伴隨著股市的國際化，中國股市正處於前所未有的『著陸』後『起飛』的進程之中，2003年的中國A股市場無疑正在跨入全新的投資時代。

　　期待政策突破

　　盡管對於2004的走勢存在『大牛』還是『小牛』之類的諸多爭議，但2004年的政策將有突破，則是股市投資者共同的預期。『政策市』遭逢『政策年』會在2004年掀起怎樣的市場巨浪，恐怕是市場現在最樂於討論的問題。

　　無論如何，國有股減持和流通問題都是2004最重大的政策問題。作為中國證券市場的主要矛盾，其一舉一動，細微進展都將對市場產生決定性的影響。

　　回味歲末李榮融與李青原的講話無疑是有意義的。作為國資委主任和證監會規劃委主任，他們的聲音顯然值得關注。

　　在國務院新聞辦公室記者招待會上，李榮融對有關『國有股二級市場減持問題』曾經表示：『我想要加以糾正的就是國有股減持和國有股流通是兩個概念，不是一個概念。我想無論是減持還是流通，基本的出發點應該對所有的投資者一視同仁，給與保護。所以我們決不會放棄尋找這樣為大家接受的辦法。我個人也收到不少好的建議，但是能為大家所接受的，我想現在還沒有找到，但是我們會繼續努力。』而中國證監會規劃委主任李青原在11月份接受記者采訪時，也強調流通和減持是兩個不同的概念。

　　因此，目前可以確定的是在國有股流通和減持問題上，有關方面在『兩個分開』上基本達成一致，即流通和減持是兩個概念，國股減持和非流通股流通要分開。

　　此外在國有股減持上，以及在向二級投資者轉讓國有股上，能為大家所接受的方法『現在還沒有找到』，處於『繼續努力』中。而法人與法人之間的轉讓『實際上沒有停止，一直都在做』，即國有股向法人轉讓和向二級市場定向配售處於速度不同的兩個進程中。

　　對於現在的投資者，市場的普遍呼聲是希望在國有股減持、流通上能夠獲得補償，希望在淨資產左右的價格受讓國有股。而國資委的態度則是『對所有投資者一視同仁』以及在淨資產的基礎上，參考盈利和市場表現合理定價。因此，短期內能否形成各方都能接受的方案，值得懷疑。特別是在保護市場穩定的前提下，草率出臺方案的可能性很小。

　　所以最終的結果很可能是，國有股的全面解決尚待時日，向流通股東轉讓的全面方案遲遲無法出臺。場外協議受讓成為主流，且不斷加速。外資和民營資本成為國有股退出的最大買家；但是場內對流通股股東的轉讓的試點將有望展開，將對市場形成短期利好。

　　而在2004年，《證券法》修正案三讀通過、QFII加速流入、投資基金和券商集合理財賬戶的資產擴充，對A股市場可能是實質性利好。而大型金融企業的進一步股改、深圳恢復中小企業新股發行、QDII實施、人民幣利率與匯率問題和國際貿易摩擦的走向則將進一步影響市場的起落。