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承擔此次美元調整成本的國家或地區主要是日本和歐盟,日元和歐元相應昇值將降低其出口商的競爭力,這將促使兩經濟體采取行動提昇其長期不振的內部需求,加快自身經濟結構調整進程
美元兌歐元上周五再次跌至歷史新低,紐約匯市尾盤收於1歐元兌1.2292美元,盤中高點達到1.2307美元。英鎊、澳元、加元兌美元匯率也分別創下了5年、6年、10年的歷史高位。在美國經濟第三季度增長率高達8.2%的情況下,美元匯率的一路下跌再度成為各國外匯市場上的熱點話題。
貶值因素
根據國際金融理論,決定一國貨幣匯率走勢的因素有很多。從長期來看,購買力平價理論認為,一國相對通貨膨脹率的高低對該國貨幣匯率的影響至關重要,通貨膨脹率相對較高的國家貨幣在外匯市場上是趨向貶值的,與此相反該國貨幣匯率則趨向於昇值。該理論實際上強調了一國貨幣供給的規模因素,即貨幣流通量越大,其價值就越低。
根據美國政府公布的個人消費支出價格指數,2002年美國的通貨膨脹率為1.7%,預計2003年可能低於1%,為1949年以來新低。從理論上講,如此低的通脹率應該導致美元匯率的上昇。但問題是,美聯儲為了防止隨之而來的通貨緊縮形勢,連續13次調低聯邦基金利率,並決定在『相當一段時期內』將利率保持在1%的較低水平。雖然目前歐元區2%的官方利率同為歷史低點,但與美元利率仍存在較大利差,正是這一利差使歐元對國際資本更有吸引力。因此國際資金持續從美國撤離,流入歐元區。
11月美國股市和債市淨流出23億美元,而歐洲以外的投資者向歐元區股市及債市淨投入8億歐元,成為歐元兌美元大漲的最直接原因。另外,目前加拿大央行維持隔夜拆借利率水平在2.75%不變,而澳大利亞央行由於開始緊縮貨幣,連續兩個月(上一次昇息在11月5日)作出昇息決定,令澳元兌美元的利率差距達到425點。
貨幣主義理論則進一步用國內貨幣的需求和供給來分析一國貨幣匯率的長期走勢。該理論認為,如果一國實際國內產出水平增長較慢,而貨幣供給增長加快,一國貨幣匯率將趨向貶值,相反該國貨幣必然趨向昇值。如果一國的國家財政赤字大幅攀昇,就會導致該國貨幣供應的增加和需求增加,從而導致該國貨幣匯率的下降。
盡管美國在九十年代一直奉行強勢美元政策,但從長遠來看,其巨額『孿生赤字』給美元帶來的巨大壓力卻一直存在。根據美國財政部公布的數據,2003財政年度美國政府預算赤字高達3740億美元,佔美國國內生產總值(GDP)的3.5%,2004財政年度赤字金額有可能超過5000億美元。與此同時,今年1-10月美國貿易逆差總額已達4078億美元,全年貿易逆差有可能突破2002年的4352億美元。此外,美國對外淨債務的迅速增加也對美元走強帶來壓力。據高盛公司預測,到2006年美國的對外淨債務可能高達5.8萬億美元,佔美國GDP的46%。
從短期來看,根據匯率的資產市場理論,影響一國貨幣匯率走勢主要有兩個因素:一是國內外利率差;二是對遠期匯率的預期。由於美元貶值的順勢效應,加上近期針對美國的恐怖襲擊不斷,以及美國貿易保護主義增強所帶來的貿易摩擦加劇,使國際投資者普遍認為美元貶值的趨勢短期內難以改變,導致國際投資基金的重新組合仍在延續,另外,美國政府多次聲稱,應由市場及經濟的基本面決定美元匯率,表明美國政府對美元貶值的默許態度。
當然,近期歐元區經濟的整體好轉使得該區各國國內產出水平的增加,也是推動歐元匯率上漲的重要原因。與此同時,歐盟對美元貶值也采取了一種樂觀態度,原因在於兩個方面:一是希望借助此輪的歐元昇值,重新確立歐元的強勢地位,提高歐元作為單一貨幣的國際形象,為未來歐元挑戰美元奠定基礎。二是幫助美國經濟走上快速增長道路,從而帶動歐元區經濟盡快復蘇。這是歐元區高官對歐元走強持贊許態度的根本原因。
貶值影響
一、對美國經濟及美元國際地位的影響。從理論上講,美元貶值會降低美國產品出口的國外市場價格,增強美國產品的國際價格競爭力,從而有利於美國產品的出口,減少日益擴大的美國貿易逆差,為美國經濟進一步復蘇創造條件。但在現實中,美元貶值對美國經濟來講,也是一把『雙刃劍』。因為美元過度貶值,會造成國際投資者對美元前景喪失信心,從而導致國際資本的大量外流以及美國政府債券的大量拋售,影響布什政府推行的減稅核心經濟政策的實施,造成更深層次的美國經濟的內外失衡。同時,美元持續貶值將會進一步削弱美元的國際地位,對美元的國際儲備貨幣功能帶來消極的影響。
二、對世界經濟走勢的影響。『對於全球而言,貨幣市場的相對價格調整大致是個零和博弈』。由於承擔此次美元調整成本的國家或地區主要是日本和歐盟,日元和歐元相應昇值將降低其出口商的競爭力,這將促使兩經濟體采取行動提昇其長期不振的內部需求,加快自身經濟結構調整的進程。從這一點上講,美元貶值不僅僅會加劇世界的通貨緊縮形勢,也會給世界經濟帶來某些正面影響。
三、對中國經濟的影響。美元貶值對中國經濟的影響利弊互現。正面影響主要是人民幣盯住美元貶值,增強了中國產品的國際競爭能力,有利於中國出口產品的擴大。但負面影響也已經表現得很明顯,主要有:
一是加大了國際社會對人民幣昇值的壓力。今年以來,美、日、歐等國家或地區先後施壓人民幣昇值,從而引發了一系列貿易摩擦,尤其是中美貿易摩擦愈演愈烈。二是中國的經濟政策遭受衝擊,主要表現在為了維護人民幣匯率的穩定,中國不得不降低了自己的出口退稅稅率、放寬居民出境攜帶外匯額度、提高存款准備金率等。三是中國的外匯儲備受到損失。一方面,截止到今年9月底中國外匯儲備已達3838.63億美元,其中2/3是美元儲備,美元貶值使中國的外匯儲備縮水;另一方面,在人民幣相對貶值的情況下,進口速度的快速增長對中國來講顯然是不利的。
對於美元匯率的未來走勢,筆者以為在2004年上半年以前,美元弱勢的總體格局恐怕難以改變。因為當前的美元貶值除了上面談到的因素外,最主要的影響因素還是布什政府的經濟理念———默許美元貶值的對外貨幣傾銷策略。但為了下屆總統大選,布什的經濟綱領估計會有所調整,在美元貶值問題上的政策傾向也會有所變化,因此投資者有必要關注布什的下屆總統競選經濟班底的人員構成以及他們的政策主張。
另外,目前歐盟正在考慮實施新的歐元匯率控制制度,以避免歐元昇值過快帶來的不良影響,這說明歐盟對美元過度貶值而形成的衝擊已經開始重視,這也很可能是歐盟乾預歐元昇值的前兆,如果真是那樣,美元匯率問題的國際協調不久將會到來。 (武漢大學政治與公共管理學院苗迎春)
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