展望2004年行情，首先要明確回答的問題是：市場調整是否已經到位？我們認為，兩年半來股市整體下跌至相對合理定價區域，但股價並未調整到整體低估狀態。

　　股價合理但並未低估

　　11月25日，滬深兩市加權平均股價6.93元，但超過平均股價的個股高達622家，佔總數的53%；目前平均市淨率2.53倍，超過平均數的個股達589家，佔總數47.2%；目前滬市平均市盈率為33倍，處於三年來的歷史低位。但市盈率為負數的個股163家，市盈率在50倍以上的個股489家，這兩類個股共計652家，佔個股總數52.2%。以上統計數據顯示，盡管目前最基本的三項衡量市場風險的指標均已處於多年來的低位，但這只能表明股價已跌至多年來的相對合理區域，不一定就表明股價具有了投資價值。我們認為，只有當股價普遍處於低估狀態時，股價纔有整體回昇空間，纔會有大牛市的迸發。而目前顯然不能認為股價處於低估狀態。

　　難有持續性大行情

　　預計2004年的股市現象：一是中小散戶基本淡出，機構間的博弈色彩將更加濃厚；二是價值投資理念將進一步得到加強。對個股投資價值的深入挖掘，最終將使得白馬股全部被或大或小的機構所把持，價值投資理念會越來越得到強化，並向縱深拓展；三是部分落後於市場主流觀念的機構會被迫大幅度調整以往的持股結構，重構新的資產配置模式。

　　從機構投資者的行為傾向看2004年的市場運行趨勢與特征：一、機構不會將大量的新增資金投入股市，二級市場難以掀起持續性大行情，短線資金以超跌空間進行短期套利運作的可能性比較大。二、經營狀態佳的上市公司是投資的重點，脫離基本面的個股炒作基本絕跡。三、大型國企發行上市的頻度會增加。四、有業績支橕的大盤股繼續成為市場中的熱門品種。五、短線套利資金會在久跌後的市場中尋找套利機會，套利機會主要發生在兩類品種上，即階段性超跌個股和新型題材股上。

　　游資是波段行情的主力

　　在金融環境日趨活躍的情況下，在我國，尤其是經濟和金融發達地區已形成了一股規模較大的游資群。這群游資在各個市場中靈活地尋找獲利機會。股市也當仁不讓地名列於游資套利市場名單中。游資進入股市多以短線為主。從以往歷年游資介入股市的情形看，短線游資有其嚴格的操作規則，一般不會長期持有一個股票冒風險，往往是短頻快，急拉快攻，迅速獲利了結，止損操作要求很嚴格，不會死守住某一只無力繼續推昇的個股。2004年游資不會一直在股市之外游走，部分游資極可能再度回流股市。

　　從今年港股和H股的大漲上分析，市場普遍認為所謂的國際游資在追根溯源後還是『本土資金』，不過，這種海歸資金非常了解國情。國際游資相對國內游資可能更加復雜一些。

　　從目前來看，國際游資進入中國股市仍存在諸多阻礙，短期內不太會介入A股市場。2004年游資會對股市構成間歇性影響，是制造波段性行情的主力軍，但不會有大的作為。經過近兩三年的下挫，股市平均股價處於近幾年來的低位，為2004年中游資的短線注入創造了較好條件，加上股市在全流通體制改革當中增加了游資在股市的變革中尋找機會的吸引力。從近幾年游資轉戰各類投資市場的經歷來看，游資也形成了自己較為獨特的運作風格：一是操作手法以短、頻、快為特征，不長時間駐留。二是從大處著眼著手，不過多考慮細節。如進入股市時，多以超跌股介入，對個股的基本面並不過分的計較與考慮。因此，預計游資將會在2004年的股市有所表現，但不會有大的作為。　　海通證券研究所陳久紅