表面上看起來沒有實質內容的會議告訴那些規范良好的券商『不要著急』；而規范欠佳的中小型券商今後兩三年會逐漸被淘汰出局

　　股市低迷，但擴容速度未減；券商發債獲國務院同意，但證監會並不著急；受托理財全部叫停，但再開就會有選擇……種種跡象表明，證券業管理者的行業發展思路已漸漸明晰，即通過『扶優汰劣』的政策，迫使證券業兼並重組，造就中國自己的『美林』和『高盛』。這或許也是前一輪券商增資擴股熱潮過後必然出現的後繼政策，也是中國資本市場應對WTO挑戰的必由之路。

　　其實，在前一輪券商增資擴股熱潮中拒絕擴充資本實力，至今度日如年的小券商，許多都是因為老主導者害怕建立新的公司治理結構會奪取自已以往的權力地位。因此，他們勢必遭到市場淘汰。

　　如果這種判斷成立，那麼，類似於發債等等券商融入長期資本的手段將成為下一輪券商兼並重組的助推器，而不能使這一政策變成盲目刺激股市的工具。因為，刺激股市上漲也同時為中小券商提供了生存空間，這不僅會延後中國證券業強健的時間表，更嚴重的是可能置中國證券業於全軍覆沒的危險境地。因為中國已經向WTO承諾了金融市場全面開放的最後時限——2007年——距現在還不足4年。

　　鑒於上述，人們或許沒有理由小視是次『證券公司規范發展座談會』。它可能具有證券業發展的裡程碑意義。

　　兩天的『證券公司規范發展座談會』剛落幕，一家證券公司總經理向《財經時報》坦率地評價說：『大家牢騷很多。』

　　但牢騷不等於沒有內容。上周這一被大多數證券公司視為『沒有任何實質內容』的會議，實際上暗示了中國證券公司今後幾年的發展方向——明確證券公司『先規范後發展』的思路，『殺手?』之一是實行『分類監管』。

　　據參加這次會議的人士稱，這一思路意味著，證監會未來政策將向規模大、實力強、內控機制健全、行為規范的證券公司傾斜，那些規范欠佳的中小券商的生存環境會更為惡劣；而這項被戲稱為『只助富不扶貧』的政策，肯定會引起中國證券公司新一輪『洗牌運動』。

　　券商期望落空

　　由於全國130家證券公司的230多名董事長和總經理悉數抵京，這成為證監會1998年從人民銀行接管證券公司以來，券商負責人最齊整的一次。

　　『大家的期望值都很高。我們想知道證券公司背負的歷史包袱如何扔掉？』一位公司副總裁會前滿懷憧憬地說。記者獲知，券商最期盼兩大問題有實質性突破：『准許證券公司發債』和『重開證券公司集合受托理財業務』。但兩天會議後券商並未獲得正面回答。隨即，證券公司重倉持有的股票大幅下跌。

　　『總體來說，大家對會議感覺不太好。但是發牢騷也沒用——各公司現在必須挖空心思想辦法，如何渡過最近一兩年的難關，哪還有心情關注股票。』這位公司高管說。

　　證監會方面的態度倒是很清楚。『這次會議的目的有兩個，一是進一步加強證券公司內部控制；二是探索證券公司的業務創新。並未涉及什麼敏感內容』。

　　會前被券商廣泛關注的『證券公司發債』問題仍無時間表，重開受托理財之門也未得以落實；當然，這裡或許還包括了降低證券公司現行33%的企業所得稅率等問題。

　　一位證券公司高管抱怨：『能扶持證券公司發展的政策沒有一項得到肯定，會議沒有任何實質性內容。』

　　『盡管會議上公開透露，券商發行債券已經獲得國務院同意，但具體方案並沒有公布。證監會也表示將繼今年5月叫停券商集合性受托理財業務後，於近期出臺新的規定，允許券商重新開展這項業務。此外，有關方面也表示，今後將單獨召開保薦人制度方面的專業性會議，這一制度會盡快實施。』

　　『可是問題在於幾個方案的細則都沒有出臺。』一家中型券商負責人說，『我們現在很難判斷今後什麼樣的券商纔能有資格發行債券，或者被允許從事受托理財業務。目前能做出的判斷是，中小券商開始時可能沒有機會獲得發行債券的資格，但我們不知道要經過多長時間的發展纔能具備發行債券的資格。』

　　他進一步分析：『我們對受托理財業務重新開展的困惑也同樣存在。受托理財業務可以為券商業務拓展一條通道，但在操作上，一些中小型券商仍然會比較為難。』

　　新一輪洗牌開始

　　這家中型券商負責人的焦慮，暗扣出此次證券公司規范發展座談會的主基調——對於證券公司將堅持『先規范後發展』的管理思路。今後，證監會將對證券公司實行分類監管，對證券公司區別對待，越規范的證券公司越能得到監管層的『特別照顧』。

　　一位接近監管部門的業內人士指：『規模較大的證券公司處於一輪又一輪增資擴股浪潮中，公司治理結構已經漸漸完善，一些中小型證券公司仍然停留在陳舊的內部管理架構上。軟弱無力的內部約束，加上近兩年低迷的股市行情，導致中小型證券公司近來屢屢引爆「地雷」；從鞍山證券、大連證券徹底退出券商舞臺，到富友證券因巨額違規經營而被中信證券托管，監管層對「活路過窄就出軌」的中小型券商大傷腦筋。』

　　『正因如此，我們纔說即使准許券商發債，受托理財業務能夠重新獲准，監管層也只能將政策傾斜給少數符合條件的大券商，中小型券商依然會步履維艱。』

　　不過，規模較大的證券公司現在也並非像中小型證券公司所描述的『風光無限』。南方一家大型證券公司董事長接受《財經時報》采訪時表示：『股票市場持續走低，大家手上的資金都在股市中被深度套牢。兩天的會議並沒有出臺利好政策，沒有對包括大券商在內的陷於水深火熱的券商們流露任何拯救之意。畢竟，會議僅是描繪了藍圖，而時間、行情不等人哪。』

　　但了解內情的人士透露，無論目前各類券商持有何種心情，監管部門調整監管思路的決心已定。今後，證監會只關照規范的證券公司。

　　『這也意味著，表面上看起來沒有什麼實質內容的會議，實際上是告訴那些規范良好的券商「不要著急」。證監會在未來出臺的一系列政策中，都將向發展規范的大券商傾斜。那些規范欠佳的中小型券商在今後的兩三年中，可能陷入更惡劣的生存環境，它們會逐漸被淘汰出局』。