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二季度基金投資組合顯示,封閉式基金的平均持股集中度為59.9%,開放式基金的平均持股集中度為61.5%,有68.5%以上的基金的持股集中度超過了50%,個別基金甚至高達90%以上。中國聯通、寶鋼股份、招商銀行、上海汽車、華能國際成為2003年二季度基金增持幅度最大的五家股票。
這種集中持有大盤藍籌股的基金投資模式使得市場中有限的主力資金集中在一些業績良好的大盤藍籌股中,使這些個股價值得到了充分的挖掘,同時這些基金的業績亦得到了提昇,基金價值投資理念更是得到了市場前所未有的認同。不過,仔細分析這種模式,就會發現三大不容忽視的問題。
基金業績提昇贖回有增無減
據統計,今年上半年,基金淨值平均增長率在13%以上,部分基金淨值增長率超過或接近20%。基金在業績表現上打了一個漂亮的翻身仗。但同時我們看到,具有可比性的25只開放式基金被淨贖回96.88億份,其中股票投資基金被贖回84.32億份,債券投資基金被贖回7.56億份。開放式基金遭遇集中的淨贖回,必然導致基金被迫減持股票套回現金。按一般常理,基金業績得到提昇,不僅會吸引更多的投資者購買基金,而且會提高原來投資者的忠誠度,但事實上卻是適得其反。到底是投資者不認同這種集中持有大盤藍籌股的基金投資模式,還是出於其它方面的擔心?這應引起有關基金經理人的警惕。
理念過度偏面指數極易失真
今年上半年的行情是以基金為代表的機構投資者發動的局部行情,基金等機構投資者打著『價值投資』的旗幟,重倉持有少數流通性、成長性良好的大盤藍籌股。價值發現投資理念本身並沒有錯,問題是高價、小盤、有成長性的藍籌股同樣符合價值投資的標准。而我們認為,目前基金的價值投資理念過度偏面,一味強調投資品種流動性,將眾多資金追逐極少數的大盤藍籌股,結果造成了今年上半年大盤指數漲幅不小,大部分個股跌幅不淺的不正常現象,使指數失真,無法正確反映市場的運行情況,可能對投資者產生誤導。據統計,今年上半年滬、深兩市總共只有兩成半股票跑贏大盤,三成半股票有所上漲但漲幅落後於大盤,四成股票為下跌走勢,而2003年二季度基金增持幅度前十名個股中,平均總股本達到48.68億股,平均流通股達到11.23億股,平均漲幅達到45.96%,而同期滬綜指漲幅只有9.46%。
藍籌品種有限系統風險加大
按照目前大盤藍籌的標准,市場上真正的大盤藍籌品種非常有限,據統計,流通股大於1億股,近三年每股收益在0.20元以上且連年增長的上市公司不超過目前上市公司總數的百分之十五,市場更多的是績差公司。而且到目前為止,大盤藍籌品種的初期價值發現已經基本完成,屢經市場洗禮的投資者卻日趨成熟,盲目跟風抬轎已不太可能。自七月下旬投資基金二季度組合公布以後,中國聯通、寶鋼股份、招商銀行、華能國際等大盤藍籌股上攻量能明顯不足,借利好逢高減磅已成為普遍的趨勢,那些中報出色的大盤藍籌股更是走上了『見光死』的老路。特別是上半年領漲股長安汽車,出色的業績並未妨礙其目前中期頭部的形成。可見,重倉持有的基金將可能面臨市場下跌的風險。
同時,以開放式基金為代表的機構投資者仍在不斷壯大過程之中,而市場上真正的大盤藍籌股卻相當有限,這勢必造成眾多資金追逐有限品種,使得基金集中持有的大盤藍籌股逐漸演變成超級莊股。在強勢市場之中,這些超級莊股的流動性較強,機構進出較為方便,而一旦進入弱勢市場,其流動性會驟然降低,機構要想迅速大規模變現實在不易。另一方面,一旦某只大盤藍籌股或因市場競爭激烈,或因管理失誤等原因造成業績下滑,重倉持有的投資基金肯定會競相出貨,而這勢必會造成市場的大幅動蕩。可見基金因集中持有這些大盤藍籌股而面臨的系統性風險無疑正在加大。
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