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據中國人民銀行公布的最新數據,今年6月末我國外匯儲備達到3465億美元,比上年末增加601億美元,同比增長42.7%,比上年同期多增加295億美元。照目前趨勢來看,今年外匯儲備年增加額有可能連續第三年創新高。那麼,應該如何看待當前我國外匯儲備的高增長呢?
市場力量決定外匯儲備增減
經過亞洲金融危機,2001年起,我國外匯儲備重新恢復較快增長。當年,外匯儲備增加額達到466億美元,去年又增加了742億美元,今年可能會再創新高。與此同時,有關部門逐漸減少對外匯收支活動的行政乾預,取消審批,放寬限制:便利企業經常項目用匯,允許所有企業保留一定限額經常項目外匯收入,允許企業購匯還貸和對外投資,大幅提高個人自費出國留學的銀行供匯標准,安排銀行大量購匯補充外匯資本金和營運資金,等等。然而,這些措施並沒有導致搶購和囤積外匯的現象。相反,迎著加入世界貿易組織後市場擴大開放的壓力,我國外匯儲備繼續較快增加。
分析其原因,首先是我國經濟持續快速發展,對國際資本的吸引力不斷增強。
進入新世紀,世界經濟在經歷了短暫而溫和的衰退後出現復蘇勢頭,但復蘇前景並不明朗,國際金融市場動蕩不安,主要貨幣匯率大幅波動。而中國經濟逐漸進入新的上昇周期。快速成長的市場意味著巨大的市場機會,同時也是很好的資金"避風港",外商來華投資掀起了一輪新的高潮。在去年實際利用外資突破500億美元的基礎上,今年上半年我國合同利用外資又比上年同期增長40.3%,實際利用外資同比增長34.3%。
其次是,亞洲金融危機期間本外幣利率倒掛、人民幣貶值預期強烈的形勢逐漸逆轉,企業和個人的外匯收支行為發生改變。
目前,香港一年期無本金交割遠期人民幣(NDF)匯率從1998年危機時的最高溢價上萬點,轉為貼水1500點左右(即預測一年後人民幣對美元昇值0.15元)。同時,我境內美元存款利率跟隨美聯儲利率不斷下調,本外幣利差逐漸由負轉正。現在,一年期人民幣存款高出美元1.4175個百分點,人民幣貸款利率則高出美元2-3個百分點。在市場預測人民幣昇值,且人民幣存貸款利率高於美元的情況下,境內企業和個人的結匯積極性大大提高,持匯和購匯意願明顯減弱。去年,國內居民個人結匯達到創紀錄的171億美元,比上年同期增加了2.5倍,而個人購匯卻在越來越寬松的情況下下降了50.3%。同時,企業進口不購匯,使用自有外匯或外匯貸款對外支付的現象日益普遍。從去年起,企業國內外匯貸款扭轉了前些年下降的趨勢,餘額比上年末增加了91億美元,比上年多增加150億美元;今年上半年餘額又增加了148億美元,同比多增加了101億美元,同期企事業單位外匯存款增長了3.3%,遠低於出口34%的增長速度。
1994年以來的經驗揭示出這樣一條規律,即:管得越松,外匯進來得越多;管得越緊,外匯進來得越少。這種管理力度與管理效果的顯著差異表明,外匯儲備增減最終不取決於管理,而是取決於國內外經濟基本面因素的對比。在開放經濟條件下,行政乾預的作用是有限的,必須充分發揮市場配置資源的基礎性作用。
辯證地看待外匯儲備的增加
外匯儲備不斷增加,極大改善甚至是扭轉了我國外匯資源短缺的局面,提高了我國的綜合國力和宏觀調控能力,增強了海內外對中國經濟和貨幣的信心,吸引了更多的外商來華投資,夯實了我國加快改革開放和抵御外部衝擊的物質基礎。同時,中央銀行通過收購外匯,投放基礎貨幣,還增加了貨幣供應,支持了穩健的貨幣政策實施,抑制了國內通貨緊縮的趨勢。從微觀來講,在外匯供求形勢較好的背景下,隨著外匯體制改革進程加快,企業和個人也從中獲得了許多實惠。例如,結匯限制放寬,企業對外匯收入擁有了更多支配權;購匯限制放松,企業和個人正當的外匯需求更好地得到了滿足。
然而,在外匯供大於求,外匯儲備不斷增加的大好形勢面前,我們仍需保持清醒的頭腦。
首先,要關注外匯儲備增長的構成,加強對外匯資金流入的監測。國際經驗表明,短期資本流動衝擊的隱患往往始於資本流入之時。當前我國外匯持續供大於求,外匯儲備大幅增長,總體情況是正常的,但也有非正常的資金流動。特別是今年上半年,我國外貿進出口順差僅有45億美元,較上年同期減少了89億美元;實際利用外商直接投資303億美元,增加額僅為77億美元,不抵外貿順差的下降。但同期,外匯儲備卻比去年上半年多增加了近300億美元。這裡面究竟有多少是套利的短期資本流入,渠道有哪些,需要引起高度重視。因為一旦將來國內外形勢有所變化,就有可能形成反向流動,造成新的衝擊。
其次,要關注外匯儲備增長過快對國內信貸膨脹和通貨膨脹造成的壓力。近年來,外匯佔款形式的基礎貨幣投放已經成為中央銀行貨幣投放的主要渠道。前些年,曾經有力地支持了中央銀行貨幣政策操作,遏制了國內通貨緊縮趨勢的進一步惡化。但現在物價止跌回昇,如果將來轉為通貨膨脹壓力,中央銀行繼續維持現行操作,貨幣政策將會比較被動。據人民銀行官員透露,今年4月22日到7月15日,中央銀行已投放2350億元人民幣的央行票據進行對衝操作,回籠市場上過多的流動性。而且,貨幣投放過多已引起貨幣供應超常增長,今年上半年廣義貨幣供應(M2)增長了20.8%,人民幣貸款增幅也高達23.1%。銀行信貸的過快增長已引起了貨幣當局的高度重視,因為在國內信貸環境沒有明顯改善的情況下,信貸過度擴張很可能意味著加劇資產泡沫或刺激低水平重復建設,意味著新的銀行不良貸款積聚。
第三,要關注外匯儲備過快增長可能刺激短期資本流入,加大人民幣昇值的國際壓力。外匯儲備增加意味著國內外匯供大於求,形成人民幣昇值預期。在本外幣利差較大,市場又預期人民幣昇值的情況下,套利資本可能會千方百計流入境內結匯成人民幣,從而進一步加劇國內外匯供求失衡的壓力。同時,某些海外勢力以外匯儲備持續增加為借口指責中國操縱外匯,鼓噪人民幣幣值重估,威脅對我制造貿易摩擦。
總之,外匯儲備持續大幅增加,既有利也有弊,當前外匯供大於求的形勢既是機遇也是挑戰。十六大明確指出,未來二十年是我國加快經濟發展,全面建設小康社會的重要戰略機遇期。我們必須從中國經濟發展和改革開放的客觀需要出發,抓住當前外匯收支形勢較好的有利時機,趨利避害,加快涉外經濟政策調整,及時轉變獎出限入、寬進嚴出的傳統觀念,適當增加進口,擴大資本流出,積極維護國際收支平衡,促進我國經濟內外均衡發展。
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