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昨天銀行間市場發行了260億5年期的國債,中標利率在2.53%,與市場預期基本一致。參考銀行間二級市場收益率,考慮到新債流動性好、保值相對強的特點,以及手續費收入的因素,該券中標利率較為適中。
下半年整體債券市場走勢分析從宏觀經濟形式來看,自去年以來,在投資、出口和消費昇級的帶動下,中國經濟正邁入一輪新的增長周期。非典對中國經濟的衝擊不會改變經濟擴張的基本趨勢,今年宏觀經濟快速增長的格局仍能得以維持。但是受到SARS疫情的影響,今年經濟可能走出前高中低後高的走勢。
從物價走勢來看,隨著中國宏觀經濟的良好發展,通縮壓力正逐步減緩。中長期來看,CPI走勢是在緩步回昇的階段。從短期來看,國內市場商品供大於求的總體格局僅有所好轉,但並未發生根本改變,短期內難有強烈的通脹預期。並且,導致上半年CPI急劇上昇的突發性因素正在逐漸減弱,短期內CPI持續走高的可能性不大。從最新公布的CPI數據來看,6月份CPI同比上漲0.3%,比5月CPI的上昇幅度已經有所回落。
從貨幣政策來看,在未來幾年內,國際利率環境仍將維持較低的水平。國內的通縮預期將逐漸減弱,但在短期內看不到強烈的通脹預期情況下。未來一年內,央行昇息降息的概率都不大,利率可能比較穩定的維持在目前的水平上。但是,對於當前貨幣供應量增長偏快、信貸增長較多的情況,央行前期發出了緊縮貨幣的信號。今後一段時間內,貨幣供應量增長過快,部分行業增長過熱,人民幣的昇值壓力,外匯佔款持續增加等現象仍將持續,央行貨幣政策調控面臨較大的壓力。在整體保持貨幣政策基本穩定的前提下,下半年貨幣政策仍將呈微調趨緊的趨勢。
從下半年資金面的供求情況來看,資金面呈寬松趨緊、短期波動的趨勢。從以往中國銀行體系運行的規律來看,下半年銀行間資金面狀況往往比上半年偏緊。今年下半年在央行收緊信貸的指導下,銀行貸款發放的增速可能會有所減緩,但是不能改變下半年銀行間資金趨緊的整體格局。同時,今年下半年,債券和股市的一級市場擴容壓力較大。從今年債券市場的發行供應來看,下半年的發債速度會明顯加快,債券市場下半年將從市場中淨吸收3000億左右的資金。
下半年債券市場的整體走勢偏弱。隨著央行貨幣政策的微調以及資金面的波動變化,債券市場存在波段性投資機會。值得注意的是下半年交易所新增資金較多,社保、新發基金、QFII初期資金預計將有300億左右的規模可以進入債市。按照以往的保費增長規模測算,保險資金預計將增加600億左右的債券投資規模。這些資金都為相對投資價值較高的品種帶來機會。
影響本期債券短期投資價值的因素
1、銀行間回購利率出現短期觸頂回落的走勢。今年上半年銀行間市場資金出現了提前偏緊的狀態,上半年銀行貸款大量發放,同時,央行公開市場持續回籠資金,銀行的超額備付金不斷被消化,5月以來銀行間回購利率已經開始逐步上昇。6月受到存款准備金利率上調預期的影響,市場利率更加速上行。最近公開市場前期回籠的資金在三季度有將近3000億到期回流市場,短期內資金面相對寬松的局面得以維持。但預計央行仍舊會在公開市場加大貨幣回籠的力度,市場利率只是短期回調,難以回到上半年的低位,並且在下半年仍將面臨反彈的可能性。
2、5年期國債期限適中,是消化銀行間寬松資金面的投資品種。根據財政部已經公布的發債計劃,銀行間市場5年期國債除今年第四期外僅有這一只。本期債券由於期限適中,頗受銀行歡迎,預計是消化銀行間寬松資金面的投資品種。雖然保險公司可能更偏好金融債券,但是國債由於免稅的原因,特別是很多銀行對金融債券持倉有比例限制,並且管理上還要計提風險准備金,所以銀行系統內對5年期國債有一定的需求。
3、7年期國債作為基准利率品種,其收益率走穩可以在一定程度上支橕5年期國債的後市走勢。財政部已經明確了將7年期債券作為基准利率債券滾動發行的原則,今年每季度將招標發行或增發7年期債券,因此可以預見7年國債的收益率將會比較穩定,並且為聯通兩個市場收益率提供了一個基准點。目前7年國債收益率已經穩定在2.65-2.7%附近,因此5年國債的後市走勢短期內也將相對保持穩定。
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