滬深兩市經歷長達一年半的熊市後,今年上半年出現了久違的局部牛市行情。上證指數從1月6日的最低點1311點上漲至4月16日的最高點1649點,最大漲幅達25%,6月30日上證指數收報1486點,比去年末上漲9.5%。更具投資意義的是,以銀行、汽車、電力、石化、鋼鐵為代表的五大行業形成了上半年股市的"核心資產",為股市上漲打開了"價值空間"。

　　2003年上半年,隨著對外開放力度的加大,市場主體、投資理念、盈利模式等發生了系列變化,市場因此出現了一些新的特征,整體格局正在發生改變。

　　一、國際化和機構化導致市場結構深刻調整

　　上半年市場發展環境發生了深刻變化:QFII的實施以及以投資基金為主的機構投資者發展和壯大,新的投資理念的導入和投資主體的進入,最終導致市場運行特征的"轉軌"並在轉軌中醞釀投資機會。低市盈率藍籌股和中低市盈率績優成長股對QFII和國內機構投資者都有較強的吸引力,其市盈率將在目前水平上有所提高。高市盈率績差股的市盈率將大幅下調,不排除幾年後出現一批市價在面值附近的真正低價股。未來一兩年A股市場的主要系統風險是機構化、國際化背景下市盈率平均水平的適度下降,但今年上半年股價(市盈率)結構的大調整則說明了轉型過程中也蘊含著非常好的投資機會。

　　二、股指、熱點與上市公司業績強烈共振

　　在上半年市場運行中,股指與上市公司業績共振的現象十分明顯。從上市公司的業績表現來看,2002年上市公司加權平均每股收益為0.143元,2003年一季度的加權平均每股收益達到了0.054元,同比去年的0.03元增幅高達82.7%。2001年上市公司業績出現大幅度滑坡以後,2003年上市公司業績將重新回到滑坡前的歷史水平。對比股指運行可發現,今年上半年上證指數再次確認去年低點以後,上漲幅度最多達25%,如果上市公司業績繼續回昇,則上半年低點很有可能成為未來行情的起點。

　　在市場結構方面,熱點板塊同樣與上市公司業績增長緊密結合。今年股指最高上衝到1649點,但股價結構卻發生了很大變化,少部分股票回昇到上證指數2000點以上時的價格,而大部分股票仍停留在1400多點時的價位。出現這一格局的原因是受新的投資理念的影響,股價與上市公司業績的相關性正在逐步提高。低市盈率、高增長的股票受到市場青睞,具體表現在對汽車、銀行、電力、石化板塊的集中投資。大部分公司,特別是虧損企業,則成為股價結構調整的犧牲品,步入漫漫熊途。

　　三、ST公司"擴容"步伐大大加快

　　今年上半年滬深兩市共有ST公司121家,新增近60家ST公司,ST公司的"擴容"步伐大大加快。ST公司中超過一半以上皆為虧損公司,除去12家ST公司因恢復上市申請尚未獲得批復而暫時被停牌之外,其餘的ST公司中連虧兩年的從今年起開始按照有關規定在其股票簡稱前加"*",表明該ST股面臨退市風險,以警示投資者注意風險。從7月份起,今年半年報即將亮相,相關的半年報業績預告也將大規模展開,因此,ST個股因其整體業績不佳,對市場的調整壓力仍然很大。一些ST個股如繼續虧損,將被迫暫停上市,屆時,ST板塊將進入"擴容"的高峰期。

　　四、國有資產重組進入新的發展階段

　　今年上半年,國有資產管理委員會正式掛牌成立,這一系列舉措標志著國有資產管理體制改革及國有資產重組進入新的發展階段。從今年已有的一批國有控股公司加大企業重組的力度看,通過對資本的優化結構調整,進一步提昇了上市公司的質量、完善了上市公司治理水平。

　　從數據看,今年上半年我國國有資產總量共計118299.2億元,經營性資產佔76937.8億元。目前國有經濟佔主導地位的行業仍主要集中在自然資源壟斷行業如石油、礦產開采等,提供公共產品和服務行業如電力、水利、煤氣、交通運輸、道路建設等,以及一些支柱產業和高新技術產業中的大型骨乾企業。因此,國有資產重組必將對證券市場中的相關公司產生深遠影響。

　　五、開放式基金逐漸成為市場的主流

　　今年上半年,封閉式基金不再發行,新成立的開放式基金共有11家,首發規模達到205億份。從發行種類看,單純以股票為投資對象的基金開始日漸萎縮,而一些有保本收益的基金正受到市場的追捧。我們注意到,股票基金首發規模開始不斷走低,而傘形基金成功發行、債券基金持續熱銷以及保本基金提前結束發行均說明了基金金融創新開始得到了市場的認同。從二級市場看,今年上半年基金二級市場折價率屢創新高,與封閉式基金大幅折價相對應的是開放式基金大額贖回,反映了基金二級市場活躍度大大降低。

　　六、機構博弈的格局發生重大改變

　　從去年開始市場裡的博弈格局已經逐步轉變為機構之間的對等博弈。在上個世紀90年代中後期,機構和散戶資金量之比大約是3:7,一個莊股往往是一莊獨大,莊股的操作實際上是機構和散戶在信息不對稱的基礎上進行博弈。

　　但現在機構資金量已經超越散戶,所謂的機構重倉股都成為幾個機構分別持股的局面。因為機構之間信息對稱,互相之間持倉情況很難隱瞞,一個機構單獨拉昇等於給別的機構送錢,聯合行動又目標太大,而且存在背約的風險。所以就形成了目前許多個股操作短期化,機構投資行為日益散戶化,盈利的預期目標也較以往調低了許多。在市場走勢上,許多個股的波動都呈現箱體形態,追漲殺跌的風險非常大。散戶投資盈利空間日益縮小,操作難度加大,入市意願不強,這是目前股票市場短期內難以振作的重要原因。股市如果要出現真正的牛市,必須靠上市公司基本面上有根本的改善。寄希望於以往那種大資金入市、大莊家救市的想法已不切實際。

　　七、"龜股"行業板塊開始振作

　　在市場博弈格局改變的情況下,機構盈利模式發生了很大改變。靠人為制造股價波動賺取差價的方式已經不再適應市場變化,機構開始注重收益和風險的平衡,把控制風險的目標放在比利潤最大化的目標更重要的位置上。在投資理念改變的情況下,一些能夠為投資者提供穩定的現金收益,常年分紅或者收益穩定時有送增的上市公司開始受青睞。從今年上半年看,金融、汽車、鋼鐵、化工、電力公用事業等這些以往股性呆滯的所謂"龜股",或是因其良好的成長性預期,或是因其突出的業績增長,或是因其穩定的利潤分配,開始出現了逐步走強的跡象。上半年的幾次上漲行情都往往以這些行業作為領漲板塊。不過隨著這些板塊在上半年強勢畢露,機構博弈的特點又顯現出來,一些連續走強的個股如上海汽車開始走上了調整之路,而沒有經過炒作的個股如馬鋼股份則開始後來居上。但股性活躍,黑馬屢現的板塊則始終出現在上述的五大熱點行業之中,估計下半年這一格局仍不會被打破。

　　基於上半年行情特點的分析,我們認為,第三季度出現在牛市的可能性不大,行情仍然將在博弈中震蕩,區間大約在1450-1750點左右。由於不可測因素較多,投資策略應當以穩健為主,遠離風險大的行業和個股。