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自2002年9月20日開始成交以來,歷經長達9個月的交易時間,天膠306合約終於在2003年6月17日順利進入了交割。但其所走過的『坎坷』歷程,應該會讓市場中的每一個人記憶猶新。下面先來回顧一下走勢,看看其『特別』之處。
一、起步階段:(2002年9月20日至12月31日)
該合約從當日成交2手9705元開始,借助基本面國際市場膠價上漲和國內強勁的市場需求、膠市回暖之際,膠價一路緩緩地振蕩走高至接近11000元,歷時3個月,漲幅近1300元。期間價格振蕩中最低至9085元,且成交量和持倉量因非主力合約而均未能有效放大,每日成交量始終在5000手以內,持倉量也只剛剛突破1萬手至最大10894手。同期期交所交割倉庫內天膠庫存量僅6010噸,倉單數量710噸。
二、突破階段:(2003年1月2日至4月3日)
所謂『新年新氣象』,隨著新年腳步的踏入,合約成交量和持倉量迅速隨價格的突破而放大。期間價格的上漲分三步完成:第一步是在國內2月1日春節前,合約價格從11000元漲至12500元,歷時1個月,漲幅1500元,成交量增加到6萬餘手,持倉量達到25742手,而期交所庫存量僅增加至9950噸,倉單數量增至2245噸;第二步是從春節後開始用時11個交易日,日k線圖中顯示有連續6根陽線突破。價格在多方主力采取『迅雷不及掩耳』之勢推動下從12500元漲至15000元,漲幅2500元。期間成交量放大至最高176716手,持倉量增加至51600手。期交所天膠庫存量迅速增至30538噸,倉單數量12015噸;第三步自2月25日至4月3日,又用時1月有餘。期間在轉換成為主力合約過程中創出合約交易來的最高價16195元,市場多空主力日益加劇的分歧又導致合約創出日最大成交量202620手和最大持倉量174422手。且明顯的每日交易振蕩加劇,價格波動幅度加大,區間價格最高最低間的幅度達到近2200元。而值得關注的是現貨市場價格漲幅有限,使期貨價格與現貨價格昇水幅度日益拉大,過高的價差吸引了大量的膠源湧入期交所倉庫,天膠庫存量從3萬餘噸迅速成倍增至72340噸,倉單數量61215噸。雖時值國內產區膠樹停割期間,現貨供應偏緊,但今年1-4月國內進口天膠45萬噸的數字,正反映了空方積極組織進口膠源補充期現兩個市場,在一定程度上抑制了現貨市場價格的作用。
三、回落、調整階段:(2003年4月4日至6月16日)
在期現價格嚴重『背離』、市場多空雙方分歧日益膨脹和期交所采取的監管措施等多重壓力下,合約價格終於暴跌。僅用了7個交易日,價格從最高16020元跌至最低11550元,跌幅達到4470元。且中間連續下跌了15%,使期交所動用了交易以來,從未使用過的暫停合約一個交易日的措施。伴隨成交量的迅速萎縮,持倉量的相應續減,合約在振蕩整理了將近1個月時間後,最終以14540元的價格、32156手(合80390噸)的持倉數量進入交割,並創天膠交割數量之最。同時,期交所天膠庫存量暴增至137495噸,倉單數量124935噸。其數量突破交割倉庫庫容,導致期交所接連幾次對倉庫進行擴容。
根據以上所述,在我們回想其『驚心動魄』之餘,應該思考一個問題:正所謂『百變不離其中』,一句期市老話--供需決定價格。當期貨市場價格過分的偏離了現貨市場價格,而基本面的供需狀況又不能對期貨市場構成有效支橕的情況下,多方繼續拉昇期價的做法無疑使自己陷入了從主動到被動的局面,就好比『中空的肥皂泡』,最終還是要破滅,被市場從偏離的軌道上拉回來。痛定思痛,正因為306合約的巨量交割,再看如今已經被現貨壓力壓制得喘不過氣的後續合約,其價格已經明顯低於國內傳統現貨市場價格。而現貨價格之所以穩固是受到國際市場膠價保持強勢的支橕,按目前泰國膠最低報價1000美元/噸計算,國內進口成本仍在12500元/噸左右。那麼,過低的期貨膠價是否是又一次對現貨膠價的『偏離』,在國內產膠高峰期,現貨供應充足的情況下,應該是令當別論的。何時膠價能止跌回穩,還是要讓供需這架『天平』的側重來決定的。(莫淦)(上海金鵬研發部)
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