●為再度融資所派發的現金股息只不過是短期行為，而不能確保它一定就會成為公司長期穩定的派息方針

　　●上市公司的普遍低收益格局導致了中國股市中市盈率的過高和股息率的過低

　　派息比、派息率和股息率這三個因子之間並無直接關聯。只是當股市或指數的派息比為零時，其派息率和股息率也必然為零。在這影響股息收益率的三大變量中，只有股息率會受到股票價格的制約，而前兩項均只為公司的股息政策所致。由於股息率是現金股息與股票市價的比值，因此若要提高股市的股息率，要麼是現金股息增加，要麼是股票價格下降。

　　為融資派發『迷你』股息

　　既然中國股市的派息比和派息率並無異常，那麼導致其股息率如此之低的直接原因就只剩下兩條。一是股市價位過高；二是公司盈利過低，使得派息的相對值﹙即股息率﹚正常但絕對值卻偏低。中國政府規定上市公司在配股時，淨資產收益率必須要連續三年超過6%。這就促使一些公司會靠增發現金股息來降低自己的淨資產值，為日後收益率的增高埋下伏筆。

　　但即便是受到政府政策的引導和激勵，中國股市的股息率仍然如此之低，這就顯得更加非同尋常。此外，政府規定上市公司再籌資前必須派股的政策也只能促進派息比的增長而無法確保股息率的昇高。這是由於為再度融資所派發的現金股息只不過是短期行為，而不能確保它一定就會成為公司長期穩定的派息方針。

　　再則，如果公司只是為了再度籌資而派發股息，它一定會盡量壓低現金股息而派發所謂的『迷你』股息，待再度融資完畢之後便揚長而去。

　　因此，中國股市中之所以會出現派息比偏低而且股息率過低的現象，主要原因之一在於公司由於缺乏盈利而無息可派、無錢可發。這也就為前文中所提到的『低收益公司』這一中國股市的特點作出了進一步印證。換言之，上市公司的普遍低收益格局導致了中國股市中市盈率的過高和股息率的過低。

　　送股是變相地以股充現

　　全球股市中兩種最常見的派息方式是現金股息與股票股息﹙Stock Dividend﹚，即派現與送股，其中又以派現為主。前者是公司對其股東分享公司盈利的承諾，股息的中斷、降低、終止均為公司財務狀況惡化的征兆，都會給公司股票的市場價格造成衝擊。而後者通常只是偶然性的公司行為，僅在公司經營狀況奇佳時作為回饋股東的臨時性報償。所以，派發現金股息是公司對其股東所作的一個難以更改的長期承諾，也是對公司歷屆主管的一個嚴峻挑戰，派現政策一經出籠便難以逆轉。

　　美國股市中最典型的例子便是AT&T公司。1876年貝爾發明電話之後，AT&T於1885年成立，從1893年第一季度便開始按季度派息。110年中它只中斷過派息一次﹙1896年第四季度﹚，降低過股息一次﹙2000年第四季度﹚。即便是在大危機與大蕭條的20世紀30年代初期，公司也沒有中斷或減少過派發股息﹙它於1939年3月14日起成為道瓊斯工業平均指數的成份股﹚。

　　除此之外，自19世紀末葉以來就堅持派發現金股息的還包括艾克森美孚石油公司﹙Exxon Mobil，1882﹚?寶潔公司﹙1891﹚和可口可樂公司﹙1893﹚。當然，有據可查的最早派息的老牌大公司恐怕還非紐約銀行﹙1785﹚莫屬。正因為如此，每當股市暴挫不止或動蕩不寧時，投資者便會走向高息股票中去尋找慰藉和避風港，使這些股票被冠以『防御型股票』﹙Defensive﹚的美名。

　　相形之下，送股方式則要靈活、隨意得多，公司主管也可以收放自如、從容不迫。因其無須動用現金盈利或是苦於缺乏收益，只要派發庫存股﹙Treasury Stock﹚或是待發股便可聊以無米之炊。所以與派發現金相比，送股對於公司主管來說是一種解脫，而對股東而言卻是一種落寞，因其從公司所得到的只是臨時性或一次性的承諾，而且不是直接分享公司的盈利收益。

　　此外從指數計算的角度來看，派現只會影響到總收益指數，而送股還將影響到價格指數，因為指數除數必須進行調整以消除股票發行股本變化所帶來的影響。

　　與發達國家股市相比，中國目前的會計制度與股息政策有其鮮明的個性與特色。譬如除了派現和送股之外，還存在著其他一些准派息方式，特別是轉增股本這一奇特方式。只不過在國際投資者眼中，這些貌似派息但嚴格講並不屬於派息的公司行為實際上都是在變相地以股充現，其成色以及含金量與現金股息是難以等量齊觀的。但不可否認，無論是公司送股還是轉增股本，公司畢竟還是以某種方式兌現了它對股東們所作出的承諾，對股東們來講也至少要比一無所獲強得多。所以在嚴格計算中國股市的股息率時，這些獨特的派發股份也應考慮在內。